中国交建(601800)2024年年报点评：Q4现金流显著改善 分红比例提升

　　公司披露2024 年年报： 全年实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润7719.44/233.84/198.12 亿元，同比分别+1.7%/-1.8%/-8.4%。公司年度拟向全体股东分配股息0.30166 元/股（含税），扣除中期利润分配后拟派发股息0.16161 元/股（含税），年度分红比例同比提升1pct 至21%

    　　Q4 营收增长提速，海外业务贡献增加、占比提升。（1）分业务看，2024 年公司基建建设/基建设计/疏浚业务分别实现营收6814/363/594 亿元，同比分别+2.3%/-23.3%/+11.1%，毛利率分别为11.1%/20.0%/12.8%%，同比分别-0.5/+1.5/-0.3pct；基建建设业务收入维持稳定增长，主要得益于海外业务贡献增加；基建设计业务因结构调整聚焦设计主业，EPC 项目减少，收入下降但毛利率改善。（2）分地区看，2024年公司境内/境外分别实现营收6367/1353 亿元，同比分别-0.9%/+16.4%，毛利率分别为12.8%/10.0%，同比分别-0.1/-1.0pct，公司综合毛利率为12.3%，同比-0.3pct，预计主要因海外业务收入占比提升且毛利率承压所致。2024 年海外业务在总营收中占比同比+2.2pct 至17.5%。（3）公司Q4 单季营收同比+12.2%，增速较Q3 加快14.0pct，毛利率14.0%，同比-2.0pct。

    　　费用管控成效良好，信用减值损失有所减少，但毛利率及投资净收益下降影响拖累盈利表现。（1）2024 年公司期间费用率为6.0%，同比压减0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/3.4%/-0.1%，同比分别+0.1/-0.1/-0.2/+0.1pct。公司费用管控得当，管理费用率持续压降，财务费用率略有提升主要因汇兑收益下降所致。（2）公司全年投资收益为-15.08 亿元，主要因个别联营企业和合营企业亏损增加所致，信用减值损失-61.32 亿元，损失规模减少7.60 亿元，主要得益于部分长账龄项目应收款项收回所致；（3）公司全年归母净利率3.0%，同比-0.1pct，其中Q4单季归母净利率3.0%，同比-0.6pct，受到毛利率及投资净收益同比下降影响。

    　　Q4 现金流显著改善，持续做优投资控制规模。2024 年公司经营活动净现金流净额为125.06 亿元，同比多流入4.32 亿元，收现比/付现比分别同比+2.3pct/+4.9pct，得益于公司加强现金流管理和加大资产盘活力度，项目回款增加所致；其中Q4 单季度经营活动净现金流净额为895.35 亿元，同比多流入276.31 亿元。公司全年投资性现金流净流出为296.19 亿元，同比少流出262.67 亿元，反映做强投资、严控资本性支出以及处置金融资产回收现金的效果，公司2024 年按照股比确认基础设施等投资类项目合同额同比-38%。

    　　新签订单稳健增长，海外、新兴业务表现亮眼，在手订单保障充分。公司2024 年新签合同额18812 亿元，同比+7.3%，其中海外工程、城市建设、水利项目表现亮眼，公司2024 年境外地区新签合同额同比+12.5%，占新签总额的19%，2024 年来自于新兴业务领域的新签合同额7053 亿元，同比+46.4%，年末公司在手未完合同金额34868 亿元，为2024 年营收的4.52 倍。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，秉承“做大现汇、做强投资”策略，持续升维海外业务，培育新兴业务领域，着力优化经营质量，积极强化股东回报。考虑国内建筑市场承压，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测至247/263 亿元（前值为262/278 亿元），新增2027 年归母净利润预测为279 亿元，对应市盈率分别为6.0/5.7/5.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外拓展不及预期、基建投资增速下行、国企改革推进不及预期的风险。