新奥股份(600803)：拟私有化新奥能源 天然气全产业链协同优势有望进一步凸显

　　事件

    　　近期，公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入1358.4 亿元，同比-5.51%；实现归母净利润44.9 亿元，同比-36.6%；实现归母核心利润51.4 亿元，同比-19.4%。

    　　同时公告《重大资产购买暨关联交易预案》和《未来四年股东分红回报规划》。本次重组交易以实现新奥能源退市为目的，协议安排生效后，新奥能源将成为新能香港全资子公司并从联交所退市，新奥股份将通过介绍上市的方式在联交所主板上市。

    　　拟私有化新奥能源，进一步发挥天然气全产业链运营优势

    交易价格：本次交易需支付的新奥股份 H 股股份及现金付款的理论总价值约为 595.19 亿港元；

    　　交易方案梳理：本次交易分为现金对价支付和发行股份支付两部分。

    　　每 1 股计划股份可以获得新奥股份新发行的2.9427 股 H 股股份（每1 股新奥股份H 股估值区间中值18.86 港元/股）以及新能香港以现金方式按照 24.50 港元/股支付现金付款。

    　　交易意义：本次交易完成后，新奥股份与新奥能源可以更好地发挥协同效应，具体体现在：①加强优势互补，更好应对天然气行业变化，满足新市场环境下客户多元化需求；②利用天然气全场景优势，有效对冲风险并抓住机遇；③优化公司治理并提升资金管理效率，灵活响应协同需求等。

    　　制定未来四年（2025-2028 年）股东分红回报规划，股东回报保持稳定性①2025 年基本现金分红叠加特别分红后，每股派息为1.14 元/股。截至2025年3 月28 日收盘，对应的股息率约5.7%；②本次交易完成后，公司2026-2028 年每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东核心利润的50%。

    　　2024 年业绩短期承压，股权激励方案彰显发展信心2024 年公司平台交易气量同比+10.3%至55.68 亿方，其中中长期客户占比达到9.4%。舟山接收站的利用率攀升，24 年接卸量达到241.22 万吨，同比+53.4%，为平台交易气业务的持续发展奠定基础。天然气零售气量同比+4.2%至262 亿方。25 年年初，公司推出新一期股权激励方案，考核目标以2024 年为基准，2025 年评估利润不低于2024 年，2026 年和2027 年评估利润增长率分别不低于7%和22%，彰显公司发展信心。

    　　盈利预测与估值：由于24 年内国际LNG 价格延续波动，公司业绩短期内承压。我们持续看好公司天然气产业链一体化优势的释放，预计2025-2027年公司可实现归母净利润51.2/62/71.7 亿元（暂不考虑资产重组影响，25/26 年前值69/74 亿元），对应PE11.9/9.8/8.5x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产重组交易推进不及预期、国际国内气价超预期波动、天然气顺价推进不及预期、国内天然气需求增速下降等风险