苏泊尔(002032)：外销维持景气 费用控制良好

　　事件：

    　　苏泊尔公布2024 年报，公司实现营收224.27 亿元，YOY+5.27%；归母净利润22.44亿元，YOY+2.97%。其中24Q4 实现营收59.15 亿元，YOY-0.37%；归母净利润8.12亿元，YOY-0.73%。2024 年度现金分红方案以7.97 亿股为基数，每10 股派现28.1元（含税），全年现金分红比例100%。

    　　点评：

    　　2024 年外销增长显著，内销短期受挫。分区域看，国内方面：2024 年公司内销收入149.25 亿元，YOY-1.21%，2024 年厨小家电内销整体疲软，国补对刚需家电品类刺激作用较好，但对厨小需求拉动有限，据奥维云网全渠道推总数据，2024 年厨小家电零售额同比-0.8%，零售量同比+1.2%，行业内卷较严重，公司内销短期承压；分产品看，公司烹饪电器收入同比-2.57%，炊具收入同比+12.88%，食物料理电器收入同比+9.09%，其他电器收入同比+8.89%，公司坚持电饭煲、电压力锅等核心品类领导地位，根据市场需求积极开拓新品。分渠道看，公司核心品类线上线下份额保持增长。线上：奥维云网监测数据显示2024 年公司炊具线上份额继续上升，厨小家电线上表现优于行业平均，公司在传统电商渠道致力于提升中高端产品占比，兴趣电商渠道（抖音等）通过带货提升营销效率，针对拼多多则主推高性价比产品。

    　　线下：公司炊具、厨小家电线下份额稳居行业第一，在一、二级市场深化与即时零售平台合作，在三、四级市场推动O2O 渠道经销商精细化运营，此外积极开拓B2B业务。国外方面：2024 年公司外销收入75.02 亿元，YOY+21%，其中母公司SEB贡献收入70.5 亿元，YoY+20%。2024 年欧美市场补库存，SEB 集团向公司提供的代工订单量大幅增长，公告显示公司2024 年对控股股东SEB 集团销售额达70.5亿元人民币，同比+20.5%，公司和SEB 集团战略合作关系良好，SEB 集团全球业务拓展带动公司外销稳步增长。

    　　毛利率小幅下滑，费用控制良好。2024 年公司毛利率为24.7%，同比-1.65pcts，毛利率同比下滑主要系公司海外代工订单数量增加压缩利润率所致，公司24 年国外业务毛利率同比-1.84pcts，国内业务毛利率同比+0.43pcts。公司24 年归母净利率10.0%，同比-0.22pcts，24Q4 归母净利率13.7%，同比-0.05pcts，盈利能力基本保持稳定。24 年销售费用率9.73%，同比-1.06pcts；管理费用率1.77%，同比-0.08pcts；研发费用率2.09%，同比+0.07pcts；公司降本增效战略实行有效，并不断强化产品创新。资产负债表方面，2024 年末公司净现金(货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款-应付债券)30.49 亿元，同比减少。24 年应付账款同比减少1.37%。现金流方面，24 年公司经营活动产生的现金流净额25.84 亿元，同比+27.0%

    　　盈利预测、估值与评级：2024 年公司外销保持高速增长，降本增效成果显著，核心品类优势地位稳固，新品研发开拓稳步推进，渠道结构和效率不断改善，预计公司业绩将迎来持续增长，上调公司2025-26 年净利润预测为23.9/25.6 亿元（较前次预测分别上调1%/1%），新增2027 年归母净利润预测为27.0 亿元，现价对应PE为20、18、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：SEB 订单不及预期，原材料价格上涨，国内市场竞争加剧。