东方电缆(603606)：在手订单创新高 高规格海缆需求迎来拐点

全年业绩保持稳健，盈利能力受交付结构影响。2024 年公司实现营收90.93亿元，同比+24.38%；归母净利润10.08 亿元，同比+0.81%；扣非净利润9.09亿元，同比-6.07%。2024 年公司销售毛利率为18.83%，同比-6.38pct.；销售净利率为11.09%，同比-2.59pct。

    四季度业绩短期承压，交付结构影响盈利能力。第四季度公司实现营收23.94亿元，同比+22.10%，环比-9.00%；归母净利润0.76 亿元，同比-57.32%，环比-73.60%。四季度公司毛利率9.53%，同比-12.92pct，环比-12.21pct，净利率3.18%，同比-5.91pct，环比-7.77pct。

    四季度陆缆收入创新高，海洋业务收入环比大幅下降。四季度公司实现海缆+海工收入6.7 亿元，环比-46%，主要系重大项目开工节奏放缓引起；陆缆系统收入17.3 亿元，环比+24%，收入结构变化造成整体盈利能力大幅波动。

    下半年公司海缆系统毛利率39.8%，环比上半年+0.4pct.；海洋工程毛利率16.4%，环比上半年-17.4pct.；陆缆系统毛利率5.9%，环比-4.0pct.。

    在手订单创历史新高，高规格海缆产品占比持续提升。2024 年三季度以来公司陆续中标中广核帆石一500kV 主缆产品与敷设（17.7 亿元）、三峡青洲五、七±500kV 直流海缆EPC（15.1 亿元）、中广核帆石二500kV 主缆EPC（9 亿元）等重大高规格项目。截至2025 年3 月21 日，公司在手订单179.8 亿元，其中海缆系统88.3 亿元，陆缆系统63.5 亿元，海洋工程28.0 亿元。

    海外收入大幅增长，欧洲布局稳步推进。受海洋输电和海上风电需求共同驱动，欧洲头部海缆企业订单饱和，包括公司在内的国内头部海缆企业已陆续向欧洲供货。2024 年公司实现海外收入7.33 亿元，同比+480.54%，交付首个欧洲海风超高压海缆项目。公司分别于2022、2024 年在荷兰和英国设立全资子公司、孙公司，海外布局稳步推进。

    风险提示：国内海风招标开工节奏不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

    考虑到海风项目开工节奏，下调25 年盈利预测，上调26 年盈利预测。

    我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润17.07/22.23/25.21 亿元（25-26 年原预测值为18.20/21.41 亿元），当前股价对应PE 分别为20/16/14 倍，维持“优于大市”评级。