中国神华(601088)：分红比例高位提升+瑞众人寿举牌中国神华H股 龙头中长期价值凸显

事件描述

    公司发布2024 年报：公司2024 年度实现归母净利润586.71 亿元，同比-1.7%；单四季度实现归母净利润125.97 亿元，同比+10%，环比-24%。现金分红金额449.03 亿元，A 股分红比例76.53%，同比+1.31pct，按3/25 日收盘价计算股息率6.0%。

    此外，3 月25 日，香港交易所信息显示，瑞众人寿保险有限责任公司在中国神华的持股比例于3 月20 日从4.97%升至5.00%，平均股价为31.9153 港元。

    事件评论

    煤炭：量增价跌控本得当。1)量：受益外购煤增加，2024 年实现商品煤销量45930 万吨，同比+2.1%(+930 万吨)；商品煤产量32710 万吨，同比+0.8%(+260 万吨)。具体来看，2024 年销量长协比例(年协+月协)达87.3%，较2023 年提升5.4pct。2)价：受供需较为宽松影响，2024 年公司不含税煤炭售价564 元/吨，同比-3.4%(-20 元/吨)。3)成本：2024年公司自产煤单位生产成本179 元/吨，同比持平；不过外购煤增加致总成本同比+1.2%。

    4)利润：最终公司2024 年煤炭业务毛利率同比下降2pct 至30%，利润总额同比-7.1%。

    电力：量增&减值减少致2024 年电力业务利润同比提升。1)量：受益于新机组投产(同比+1.63GW)，公司实现发/售电量分别为2232.1/2102.8 亿kWh，分别同比+5.2%/+5.3%。

    截至2024 年底，公司电力装机46.26GW。2)价：2024 年公司电价0.403 元/千瓦时，同比-2.7%(-0.01 元/千瓦时)。3)业绩：虽然电价下滑，但受益于资产减值损失同比减少，公司电力业务利润总额同比+4.7%。

    其他业务：铁路&航运业绩同比改善对冲港口&化工业绩下降影响。1)铁路：受益于自有铁路运输周转量同比+0.9%&修理费同比减少&减值同比减少，铁路业务毛利率同比+0.8pct，利润总额同比+13.8%。2)港口：虽然港口装船量同比提升，但受航道疏浚费等增长，港口业务利润总额同比-7.8%。3)航运：受益海运价提升，航运分部毛利率同+5.8pct，利润总额同比+160%。4)化工：受烯烃设备检修影响销量下降，利润总额同比-80.5%。

    资源扩张+煤电运化一体化，着眼中长期成长。考虑到公司新街一井、二井合计1600 万吨/年新建项目预计27-28 年投产，叠加收购杭锦能源100%股权未来煤炭产能增长强劲。

    此外，煤电&煤化工&铁路港口项目均稳步推进扩张，公司中长期成长可期。

    承诺分红提升&实施中期分红，瑞众人寿举牌中国神华港股，高股息龙头中长期价值凸显。

    公司发布《2025-2027 年度股东回报规划》，2025-2027 年度期间，每年以现金方式分配的利润不少于当年公司实现的归属于本公司股东的净利润的65%，并考虑实施中期利润分配。此外，险资举牌中国神华H 股背后，反映了中长线资金对高股息资产的配置需求和价值认可，中国神华作为高股息煤炭龙头标杆，中长期价值凸显。

    投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润517/527/537 亿元，对应3 月25 日收盘价计算PE 为14.50x/14.24x/13.96x，按公司2024 年计划分红比例76.5%计算股息率分别为5.3%/5.4%/5.5%。

    风险提示

    1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。