煤炭行业周报(2025年第12期)：港口部分煤种价格企稳回升 双焦需求边际改善

核心观点：

    近期市场动态：秦港中低卡煤价表现相对较强，产地部分焦煤品种小幅上涨。根据汾渭能源，动力煤方面，CCI5500 大卡动力煤价报672元/吨，周环比下跌6 元/吨。本周国内煤价现企稳迹象，虽然高卡煤延续回落，但后半周中低卡煤价有小幅上涨。3 月以来动力煤进入消费淡季，但相比1、2 月跌幅收窄，本周中低卡煤价回升表明预期正在改善。

    后期，虽然4 月仍为动力煤消费淡季，但部分环节库存开始回落，同时海外煤价差优势减小进口煤有减量预期，预计煤价具备支撑，随着库存压力减小价格或稳步回升。焦煤方面，本周国内港口主焦价格维持1380 元/吨，目前已回落至2017 年以来最低点，产地价格有企稳回升的趋势，澳煤价格也有小幅回升，测算目前澳煤进口价格延续倒挂。

    需求端，本周铁水日均产量、高炉和焦化厂开工率延续回升，下游焦煤刚需和采购积极性好转。供给端，近日山西部分区域煤矸石无序堆放问题引起社会重视，据中国煤炭资源网初步调研了解，吕梁、晋中等地部分独立洗煤厂及煤矿因煤矸石处理问题有被动停产现象，区域内精煤供应稍有收紧。本周样本矿开工率、产量、库存延续小幅下降。

    总体来看，随着春季开工旺季来临，下游需求和补库积极性提升，短期供给也略有收紧，预计价格压力有望逐步缓解。

    近期重点关注：（1）行业利润和年报汇总：24 年龙头煤企及煤电一体化企业业绩稳健性强，25 年前2 月行业利润承压；（2）国内供需面：

    前2 月煤炭主要下游需求总体偏弱，国内原煤产量增速较高受低基数影响大，煤炭进口量增速明显下降；（3）国际供需面：根据IEA 和AXSMarine，24 年全球煤炭供需分别增长0.8%和1.0%，海运贸易煤同比增长2.4%，供给增量主要来自印尼、中国、蒙古，而印度和东南亚需求旺盛。

    行业观点：今年以来煤价延续弱势，主要由于各环节库存高位、旺季需求低于预期等原因。3 月动力煤将进入消费淡季，但随着工业需求回升，产量增长放缓，进口煤预期下降，预计煤价有望逐步企稳回升。

    公司方面，25 年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健。

    重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）估值较低且长期具备增量公司：新集能源、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）；（3）受益于需求预期向好且PB 较低的：

    淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、广汇能源、首钢资源等。

    风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。