深度*公司*卫星化学(002648)：四季度归母净利润创历史新高 C3产业竞争力提升

2024 年度公司实现营业收入456.48 亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。其中，第四季度实现营收133.73 亿元，同比增长26.10%，环比增长3.87%，归母净利润23.79 亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36%。

    公司2024 年业绩略超预期，轻烃一体化优势提升，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    轻烃路线优势突出，四季度归母净利润创历史新高。2024 年公司原材料价格相对稳定，其中，烷烃下半年平均采购价格为3519.53 元/吨，环比增长1.75%，乙烷裂解制烯烃装置盈利维持较好。2024 年公司销售毛利率/销售净利率分别为23.57%/13.28%，同比分别 +3.73 pct/ +1.75 pct，其中四季度得益于丙烯酸等产品价格上涨以及多碳醇等新增产能释放，归母净利润创下单季度最高纪录， 销售毛利率/ 销售净利率分别为27.11%/17.76%, 环比分别+3.49 pct /+5.06 pct。

    产品品质高端化，市场结构国际化。2024 年公司化学品及新材料实现销量735.27 万吨，同比提升15.83%。分板块来看，功能化学品/高分子新材料营收分别为217.07 亿元/119.87 亿元，同比+1.96%/+0.60%，毛利率为20.35%/35.05%，同比+4.78pct /+5.49 pct。2024 年公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、 高吸水性树脂出口量位居国内前列，已与全球超过160个国家地区的客户建立合作关系，境外营收为55.53 亿元，同比+193.51%，占比为12.16%，同比+7.60 pct。随着高附加值产品占比提升以及海外市场拓展加速，经营业绩有望持续向好。

    多碳醇项目投产，C3 产业竞争力提升。2024 年公司平湖基地年产80 万吨多碳醇项目一次开车成功，与丙烯酸形成产业链闭环，丙烯酸及酯产业的市场优势巩固。 同时，公司加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，C3 产业链实现从上游产品向下游高端产品的延伸。此外，丙烯酸酯功能单体、电池电极胶黏剂、油墨单体、标签胶、高纯度电子级双氧水、高纯度有机颜料中间体等新产品顺利进入市场，一体化优势增强。随着产业链升级优化，公司运营效率未来有望进一步提升。

    估值

    公司轻烃一体化产业链优势突出，2024 年经营业绩略超预期，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为70.13 亿元、95.67 亿元、114.35 亿元，预计每股收益分别为2.08 元、2.84 元、3.39 元，对应的PE分别为10.8 倍、7.9 倍、6.6 倍，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目投产进度不及预期。