海信视像(600060)2024年报点评：内销结构改善 业绩超预期

　　2024 年业绩高于我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：1）收入585.3 亿元，同比+9.2%，归母净利润22.46 亿元，同比+7.2%。年末派息0.88 元/股，分红率51%。2）对应4Q24，收入178.8 亿元，同比+24.3%，归母净利润9.36 亿元，同比+100.2%。3）公司业绩高于我们预期，主要由于4Q24 国补拉动内销收入增长和盈利改善均超过我们预期。

    　　发展趋势

    　　海外持续推进品牌升级，市场份额逐年提升：1）海信坚持全球产研销一体的自主品牌扩张策略。2019-2024 年，公司海外收入CAGR 达14.4%。2024年海信彩电全球出货量约2900 万台，同比+9%，市场份额达14%，排名第二，仅次于三星。2）2024 年，公司海外主营业务收入同比+13%；由于欧洲杯、奥运会等大型体育赛事拉动，市场需求提升，我们估计2H24 海外收入增速明显好于1H24，其中销量贡献增长更多。3）大尺寸和高端化进展顺利，2024 年公司Mini LED 产品全球出货量同比+163%，75 英寸以上大屏市场全球份额达到19.8%。在北美市场，Mini LED 出货量占比提升2ppt 至7.5%，尽管北美市场竞争仍然激烈，但我们估计公司盈利仍有所改善。

    　　国内龙头地位稳固，结构升级拉动盈利明显改善：1）2-3Q24 公司Vidda品牌进入调整期，海信系国内市场份额同比略有下滑。4Q24 国补以来，拉动彩电行业向大尺寸、高端化加速转型，龙头更加受益。据AVC 数据，4Q24 海信系在线上、线下市场零售额份额28%/31%，同比、环比均有提升。2）公司在中高端市场优势更加明显，2024 年海信Mini LED 零售额、零售量份额分别达35.85%/34.9%，同比+5.7ppt/+5.7ppt。3）国补拉动下，4Q24 国内市场彩电均价明显提升，我们估计其明显推动了公司内销盈利的改善。

    　　现金流健康，利润率达历史新高：1）若剔除会计准则影响，4Q24 毛利率18.3%，同比+1.5ppt，主要由于彩电产品结构升级带来的盈利改善。2）公司费用率稳定，销售（调整后）、管理、研发费用率合计12.6%，同比-1.2ppt。

    　　3）在中高端策略影响下，公司4Q24 扣非后归母净利润率4.6%，达到历史新高。4）2024 年经营性现金流净额35.95 亿元，同比+23%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑内销产品结构改善持续拉动盈利，我们上调2025/2026 年盈利预测5%/4%至25.31 亿元/28.43 亿元，当前股价对应2025/2026 年11.9x/10.6xP/E。维持跑赢行业评级，同步上调目标价3%至28.8 元，对应2025/2026年14.9x/13.2x P/E，上行空间25%。

    　　风险

    　　需求波动风险；关税政策风险；面板价格波动风险。