海信家电(000921)2024年报点评：内销修复 外销稳健

2024 年业绩略高于我们预期

    公司公布2024 年业绩：1）收入927.46 亿元，同比+8.3%，归母净利润33.48 亿元，同比+18.0%。年末派息1.23 元/股，分红率50.9%。2）对应4Q24，收入221.67 亿元，同比+7.1%，归母净利润5.55 亿元，同比+34.9%。3）公司业绩略高于我们预期，主要由于汇兑收益和理财产品收益高于预期，其他经营性业绩符合我们预期。

    发展趋势

    海外白电业务持续高增，盈利明显改善：1）海信始终注重自主品牌全球化战略，2024 年发挥黑白电营销协同效应，在全球性体育赛事中持续进行营销投放，品牌影响力提升，2024 年海信白电海外收入同比+36%。分地区看，公司美洲、欧洲、中东非、东盟、亚太地区收入分别同比+46.5%/+35%/+27%/+32%/+15%。2）规模增长叠加经营提效，公司海外业务盈利持续改善。我们估计2024 年冰洗外销已经扭亏为盈，家用空调外销经营利润率同比继续提升。3）目前新兴市场家电品类进入渗透率快速提升阶段，在市场增长和份额提升的双重拉力下，我们预计海信白电外销业务有望持续放量。

    冰洗内销份额提升，家空盈利略有承压：1）据AVC 数据，4Q24 海信系冰箱线上、线下零售额同比+26%/+100%；零售额份额分别16.3%/19.2%，分别同比+1ppt/+1.4ppt；我们估计4Q24 冰洗业务收入同比增长超过10%。公司冰洗持续提升市场份额、盈利改善，2H24 冰洗业务经营利润率3.9%。2）空调市场竞争相对激烈，2H24 海信家空经营利润率0.8%，同比-2.4ppt，我们估计主要是内销利润承压所致。3）2025 年内销国补持续，我们认为有助于带动公司白电业务盈利持续改善。

    央空降幅收窄，2025 年或可企稳：1）2H24 海信日立收入同比-13%，主要受到地产市场需求疲软，日立品牌精装修渠道、零售渠道收入下滑拖累。

    2）海信日立收回部分子公司少数股权，并表利润提升，2H24 净利润率16.2%，同比+1.3ppt。3）随着房地产市场逐步企稳，公司公建订单同比增速转正，我们预计2025 年央空业务收入或可止跌。

    盈利预测与估值

    考虑公司白电内外销盈利持续改善，我们上调2025/2026 年盈利预测3%/3%至38.39 亿元/44.07 亿元，当前股价对应A/H 股10.9x/9.2x 2025eP/E。维持跑赢行业评级，同步上调A/H 目标价4%/8%至36.5 元/32.5 港元，对应A/H 股13.2x/11.1x 2025e P/E，涨幅空间21%/20%。

    风险

    央空需求波动风险；原材料价格波动风险；全球化布局进展不及预期。