新天绿能(600956)：风电场设备减值等因素致2024年业绩承压

　　2024 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入213.7 亿元，同比+5.4%；归母净利润16.7亿元，同比-24.2%，其中4Q24 归母净利润1.77 亿元，低于我们预期。我们认为主因1）4Q24 公司因部分风电场设备老化等原因，计提资产减值准备合计3.53 亿元；2）4Q24 河北气温偏暖，LNG 现货价格疲软，公司LNG 销售业务盈利承压。公司拟派发末期股息0.214 元/股，同比持平。

    　　2024 年公司新能源业务发电量141 亿千瓦时，同比基本持平，平均上网电价0.43 元/千瓦时（不含税），同比-0.01 元/千瓦时，天然气业务总输气量为58.9 亿立方米，同比+15.1%，售气量51.6 亿立方米，同比+14.6%。

    　　发展趋势

    　　2025 年LNG 销售业务盈利存改善空间。基于当前国际/国内LNG 现货价格情况，我们判断1Q25 公司LNG 销售业务盈利空间仍相对较小。但基于1）随着宏观经济改善带动需求回暖，2H25 国内LNG 现货价格存一定修复空间，2）若国际地缘政治局势缓和，国际LNG 现货价格有望显著下行，公司可通过采购国际LNG 现货的方式降低LNG 采购成本；综合来看，我们认为2025 年公司LNG 销售业务盈利存一定改善空间。

    　　多重方式提升风电业务回报率。据公司年报，基于目前新能源行业所面临的竞争压力，公司未来2-3 年将通过1）加大投资力度建设调峰资产（主要为燃气电厂）及利用小时数相对较高的海上风电项目（我们预计公司2025年新增装机100 万千瓦，其中海风占比或达30%）；2）推动陆上风电场老旧风机改造等方式，提升风电业务回报率。

    　　经营活动现金流或有望稳步改善。2024 年公司经营活动现金流同比下降23%至37 亿元，向前看，我们认为若后续可再生能源补贴回款情况好转，公司经营活动现金流情况有望出现改善。

    　　盈利预测与估值

    　　风电业务不确定性增加，我们下调2025 年盈利预测15.8%至24.5 亿元，首次引入2026 年盈利预测28.7 亿元。当前A 股股价对应2025/2026 年12.2x/10.5x P/E。当前H 股股价对应2025/2026 年6.1x/5.1x P/E。考虑到公司海风装机提升或对估值带来正向催化，A 股维持跑赢行业评级和9 元目标价，对应2025 年15.4x/13.2x P/E，较当前股价有26.1%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和4.00 港元目标价，对应2025/2026 年6.5x/5.4xP/E，较当前股价有6.7%的上行空间。

    　　风险

    　　天然气价格大幅波动，风电发电量不及预期。