交运行业2025Q1业绩前瞻：量“利”而行

　　引言：量“利”而行

    　　总结来看，一季度交运行业的盈利表现可以用量“利”而行4 个字来概况，即：主要依靠业务量驱动的行业，盈利同比表现尚可，比如快递行业、公路和港口板块等；而主要依靠价格驱动的行业，盈利表现则差强人意，比如航空和海运行业，因去年高基数等原因价格同比回落明显。

    　　航空：成本改善显著，盈利同比下滑

    　　2025 年一季度，受油价下跌以及24Q1 春运高基数的影响，国内票价同比回落明显，Q1 旺季行业国内景气仍有所承压，国际航班恢复比例进一步提升，油价显著下降，人民币维持稳定，航空市场整体呈现需求承压、成本压力缓解、汇兑中性、盈利同比下滑的特征，预计2025Q1大航亏损放大、小航盈利下滑，仅华夏同比显著改善。

    　　机场：流量持续爬坡，盈利逐步改善

    　　2025 年一季度，国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复。预计上机和白云业绩获益于内需运量增长以及国际持续爬坡，盈利有望环比改善。

    　　快递快运：线上景气线下承压，龙头盈利稳健增长2025 年一季度，全国快递件量增速预计维持20%左右，淡季价格竞争逐步加剧，电商快递企业降本发力推动利润稳健增长；直营快递向内挖潜，叠加油价成本下降，净利率有望同比提升。

    　　零担货量需求承压，头部企业积极挖掘增量市场，量增价跌下盈利有望保持平稳。

    　　物流：供应链业绩底部渐近，跨境经历外部冲击测试2025 年一季度，PPI 降幅持续收窄，内需边际改善，预计Q1 大宗供应链龙头业绩同比持平，板块盈利拐点渐近。国内焦煤需求持续疲弱，主营“带路”市场的嘉友国际Q1 业绩持续承压。受关税政策冲击，对美出口或受冲击，不过货代龙头主动调控对美敞口，挖掘新市场增量，预计Q1 货代利润保持平稳。跨境空运价格淡季不淡，航司运营效率维持高位，预计Q1 业绩实现稳健增长。

    　　海运：高基数效应，盈利承压

    　　2025 年一季度，高基数效应下，三大船型盈利承压：红海绕行导致的高基数，联盟重组后船东揽货压力下难以协同挺价，即期运价同比下降，但长协价支撑加之抢出口下，盈利预计小幅下跌，但区域内船东表现较好。油轮运价自底部反弹后高位震荡，但受去年高基数影响，公司盈利承压；干散货港口库存累高，海外矿商发货受阻，干散货运价整体前低后高，船东盈利预计同比下行。

    　　港口：集装箱受益抢出口，散货仍有压力

    　　2025 年一季度，集装箱吞吐量受益抢出口高增；散货进口仍有压力，公司层面：1）业务结构偏重集装箱货种的港口主营业务表现仍较加好；2）以散杂货为主要货种的港口盈利同比下降。

    　　高速公路：流量实现正增，盈利同比改善

    　　2025 年一季度，货车流量同比小幅改善，客车景气相对稳健，预计整体流量相较2024Q1 有望小幅增加，最终行业盈利同比有望实现小幅改善。

    　　铁路：客运维持增长轨迹，大秦运量再次承压

    　　2025 年一季度，全国铁路旅客运输量同比+9.1%，客运周转量同比约+10.0%；煤炭需求低迷，下游煤炭库存维持高位，铁路货运周转量同比-2.3%。京沪高铁受益于流量增长，成本相对刚性，预计利润稳健增长；广深铁路的站点和线路接入高铁网络，新开高铁班列的客座率和自有资产利用率波动，预计业绩承压；煤炭需求低迷，大秦铁路的运量和业绩也承担一定压力。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；2、油价及人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。