石油化工行业周报：检修季来临 聚酯原料盈利存在改善预期

　　本期投资提示：

    　　检修季来临，聚酯原料盈利存在改善预期。乙二醇方面，一般二季度是乙二醇的检修旺季，目前来看4 月检修计划较大，涉及产能约578 万吨，关注实际落地情况。PTA 方面，由于行业加工费维持低位，二季度当前检修计划较多，涉及产能达到1670 万吨，检修时间2 周至1 个月不等。PX 方面，国内部分装置存在1 个半月左右的检修计划，整体检修量较大；日韩等部分装置也存在检修计划，但检修量不大。综合来看，二季度PX、PTA、MEG 二季度检修计划较多，且行业整体增量相对有限，因此预期聚酯原料二季度整体呈现去库走势，盈利存在一定修复空间。

    　　上游板块：油价上涨，自升式钻井日费持平。至2025 年3 月28 日收盘，Brent 原油期货收于73.63 美元/桶，较上周末环比上升2.04%；NYMEX 期货价格收于69.36 美元/桶，较上周末环比上升1.58%；周均价分别为73.49 和69.41 美元/桶，涨跌幅分别为3.06%和2.68%。3 月21 日，美国商业原油库存量4.34 亿桶，比前一周下降334 万桶，原油库存比过去五年同期低5%；美国汽油库存总量2.39 亿桶，比前一周下降145万桶，汽油库存比过去五年同期高2%；丙烷/丙烯库存减少19 万桶。美国石油战略储备3.96 亿桶，环比增加29 万桶。2025 年3 月28 日，美国钻机数592 台，环比减少1 台，同比减少29 台；自升式平台本周日费环比持平，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比持平，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。

    　　炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差涨跌不一。至2025 年3 月28 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为10.75 美元/桶，较前一周下跌0.44 美元/桶。至2025年3 月28 日当周美国汽油RBOB 与WTI 原油价差为24.04 美元/桶，较前一周上涨0.23 美元/桶，历史平均为24.89 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为217.29 美元/吨，较前一周下跌2.29 美元/吨，历史平均410 美元/吨。东北亚丙烯825美元/吨。丙烯与丙烷价差69.73 美元/吨，较前一周下跌35.47 美元/吨，历史平均价差为264 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。

    　　聚酯板块：PTA 盈利下跌，涤纶长丝盈利下跌。根据隆众数据显示，截至3 月26 日，亚洲PX 市场收盘842.73 美元/吨，周环比上涨0.93%。PX 与石脑油价差为206.73 美元/吨，较之前一周上涨5.15 美元/吨，价差历史平均为388 美元/吨。PTA 价格持续上涨，至2025 年3 月27 日周内，华东地区PTA 现货市场周均价为4881.00 元/吨，环比上涨1.37%。PTA-0.66*PX 价差为273 元/吨，较之前一周下跌5 元/吨，历史平均为790 元/吨。涤纶长丝POY 价差为1157 元/吨，较之前一周下跌134 元/吨，历史平均为1402 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。

    　　投资分析意见：美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；下游聚酯板块供需逐步收紧，旺季存在较好的涨价基础，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；炼化板块在消费税征收趋严以及地炼开工率走低影响下，头部企业竞争格局存在利好空间，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2025 年整体预期维持中高水平且呈现“U”型走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。

    　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。