浪潮信息(000977)：业绩高增 互联网大客市占率再次验证

　　投资要点：

    　　公司发布2024 年年报，实现业绩高增。据年报，公司2024 年实现收入1148 亿元，同比+74%；实现归母净利润22.9 亿元，同比+29%。其中，24Q4 单季度实现收入316 亿元，同比+80%；实现归母净利润10.0 亿元，同比-1%。业绩符合预期。

    　　在互联网大客市占率保持高位。据年报，公司2024 年前四大客户的销售额分别达到362、251、108、103 亿元，占公司收入比重分别为32%、22%、9%、9%，结合字节、阿里、腾讯等互联网大客在24 年的资本开支及服务器投入测算，验证浪潮在主要互联网厂商的市占率稳定高位。

    　　海外收入占比接近30%。公司2024 年海外地区实现收入341 亿元，同比+257%，海外收入占比29.7%，全球供应链优势将成为公司后续长期成长的重要支撑。

    　　存货值超预期，预示增长持续性。公司2024 年末存货达到406 亿元，较2023 年末增加约215 亿元，公司存货主要为高端芯片等元件，以及部分待发货服务器，为后续季度增长奠定基础。

    　　毛利率修复，国产化进程下有望保持。公司24Q4 单季度毛利率恢复至7.3%，较24Q3提升1.6pcts，24 年全年整体毛利率为6.8%，较23 年下滑明显主要系互联网客户占比提升所致。24Q4 开始国产AI 芯片预计进入快速成长阶段，后续随着芯片供应多元化，浪潮毛利率有望实现稳中有升。

    　　费用率控制有效，是规模化优势体现的基础。公司2024 年销售/管理/研发费用分别为14.5/8.0/35.1 亿元，同比分别-0.4%/+5.0%/+14.4%，在收入高增的情况下，费用控制得当，未来规模化优势将持续展现。

    　　维持“买入”评级，上调盈利预测。由于AI 浪潮下互联网大客户大幅度提升资本开支及服务器相关预算，预计浪潮信息深度受益，我们上调公司服务器收入的增速假设，同时基于客户结构变化下调毛利率假设，整体上调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测。预计25-27 年实现收入1832、2198、2593 亿元（此前预测25-26 年收入为1153、1326 亿元），实现归母净利润37.7、42.9、50.6 亿元（此前预测25-26 年归母净利润为28.5、34.0 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球贸易摩擦导致供应链风险，互联网AI 业务进展不及预期导致相关投入增速下滑，服务器行业竞争加剧导致毛利率下滑。