福莱特(601865)：盈利短期承压 玻璃价格上涨有望促进盈利修复

　　事件：2025 年3 月27 日，公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入186.83 亿元，同比-13.20%；实现归母净利润10.07 亿元，同比-63.52%；实现扣非净利润10.15 亿元，同比-62.32%。

    　　24Q4 公司实现营业收入40.79 亿元，同比-27.67%，环比+4.37%；实现归母净利润-2.89 亿元，同比-136.54%，环比-42.40%；实现扣非净利润-2.30 亿元，同比-130.73%，环比+2.32%。

    　　行业供给阶段性过剩，盈利短期承压。2024 年公司光伏玻璃销售量为12.65 亿平，同比下降3.7%，实现收入168.16 亿元，同比下降14.54%；光伏玻璃业务毛利率为15.64%，同比减少6.81pct。2024 年下半年开始，光伏玻璃行业供给阶段性过剩，供需错配导致光伏玻璃价格持续走低，导致公司营业收入和毛利率下滑，盈利阶段性承压；同时，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，对公司营业收入产生一定影响。

    　　3 月光伏玻璃价格上涨，有望促进盈利修复。供给端方面，伴随盈利收窄，甚至有些企业处于亏损之际，光伏玻璃的产能，尤其是规模小、使用年限久的产能正在加速冷修；与此同时，考虑到盈利情况、审批政策及融资成本，很多新投资项目宣布终止或延期。需求端方面，根据SMM，在国内项目抢装的背景下，3 月组件排产环比上升35%，4 月预期排产依旧保持增长。下游需求增加带动玻璃行业去库加速，根据索比咨询，3 月初3.2mm、2.0mm玻璃分别上涨3、1.5 元/平米至22、13.5 元/平米；根据SMM，4 月玻璃新单价格预计进一步上调，有望促进公司盈利修复。

    　　多重优势有望助力公司穿越周期。截至 24 年底，公司在产总产能为19400 吨/天，2600 吨/天产能在冷修，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营；同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。目前，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距，规模优势、资源优势以及技术优势有望助力公司穿越周期。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为203.71、236.19、275.51 亿元，对应增速分别为9.0%、15.9%、16.6%；归母净利润分别为10.85、18.11、27.71 亿元，对应增速分别为7.7%、67.0%、53.0%，以3 月28 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为40X、24X、16X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。