华泰证券(601688)2024年报点评：业绩符合预期 轻资本业务持续提升

事项：

    华泰证券发布2024 年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：335 亿元，同比+6.4%，单季度为94 亿元，环比-24.1 亿元。

    归母净利润：153.5 亿元，同比+20.4%，单季度为28.3 亿元，环比-43.8 亿元，同比-3.4 亿元。

    点评：

    全年ROE 同比提升，杠杆有所降低，ROA 及利润率提升。单季度业绩回落主因或是前期由于出售AssetMark 带来业绩增量。公司报告期内ROE 为8%，同比+0.9pct。单季度ROE 为1.5%，环比-2.4pct，同比-0.3pct，杜邦拆分来看：

    1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.07 倍，同比-0.88倍，环比-0.3 倍。

    2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为5.7%，同比+1.2pct，单季度资产周转率为1.6%，环比-0.3pct，同比+0.6pct。

    3）公司报告期内净利润率为45.9%，同比+5.3pct，单季度净利润率为30.2%，环比-31pct，同比-13.5pct。

    资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5892 亿元，同比-1187.4 亿元，净资产：1917 亿元，同比+125.7 亿元。杠杆倍数为3.07 倍，同比-0.88 倍。

    公司计息负债余额为2988 亿元，环比-70.2 亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。

    单季度重资本业务收益率同比提升。公司重资本业务净收入合计为172 亿元，单季度为38.7 亿元，环比-45.52 亿元。重资本业务净收益率为3.4%，单季度为0.8%，环比-0.9pct，同比+0.1pct。

    拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为145 亿元，单季度为24.6 亿元，环比-53.6 亿元。单季度自营收益率为0.8%，环比-1.5pct，同比-0.2pct。

    对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+5.32%，环比-6.61pct，同比+9.68pct。纯债基金平均收益率为+1.43%。环比+1.19pct，同比+0.65pct。

    2）信用业务：公司利息收入为135.6 亿元，单季度为36.3 亿元，环比+5.48亿元。两融业务规模为1325 亿元，环比+271.9 亿元。两融市占率为7.11%，同比+0.22pct。

    3）质押业务：买入返售金融资产余额为152 亿元，环比+50.1 亿元。

    受益于成交量提升，经纪业务收入同比环比增长明显。经纪业务收入为64.5亿元，单季度为24.8 亿元，环比+99.7%，同比+86.1%。对比期间市场期间日均成交额为18552.7 亿元，环比+173.3%。

    投行业务同比有所回升。投行业务收入为21 亿元，单季度为7.4 亿元，环比+3.1 亿元，同比-0.1 亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为170.6 亿元，环比+16.3%，再融资主承销金额为724.2 亿元，环比+81%，公司债主承销金额为13952.2 亿元，环比+22.1%。

    资管业务同比环比增长。资管业务收入为41.5 亿元，单季度为11.1 亿元，环比+3 亿元，同比+0.1 亿元。

    监管指标总体稳健。监管指标上，公司风险覆盖率为362.4%，较上期+114.6pct（预警线为120%），其中风险资本准备为260 亿元，较上期-31.6%。净资本为941 亿元，较上期+0.1%。净稳定资金率为150.4%，较上期+19.5pct（预警线为120%）。资本杠杆率为18.1%，较上期+4.1pct（预警线为9.6%）。

    自营权益类证券及其衍生品/净资本为27%，较上期-1.6pct（预警线为80%）。

    自营非权益类证券及其衍生品/净资本为255%，较上期-111.8pct（预警线为400%）。

    投资建议：此次公司业绩总体符合预期，受9 月24 日以来市场行情影响以及跨季股票、期货波动，公司自营业务短期有所回落，但轻资本业务有明显提升。

    考虑到市场景气度反转以及公司业务基本面较优， 我们预计华泰证券2025/2026/2027 年EPS 为1.91/2.07/2.26 元人民币（2025/2026 年前值：1.52/1.88元），BPS 分别为19.16/20.42/21.78 元人民币，当前股价对应PB 分别为0.92/0.86/0.81 倍，加权平均ROE 分别为10.26%/10.47%/10.71%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2025 年业绩1.20 倍PB 估值预期，目标价22.99 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。