苏泊尔(002032)：分红表现超预期 内销市场景气改善

　　3 月27 日晚，苏泊尔发布2024 年年报。

    　　苏泊尔发布2024 年年报。公司2024 年实现收入224 亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润22.4 亿元，同比增长3.0%，实现扣非归母净利润20.6 亿元，同比增长3.5%，业绩表现基本符合前期快报。公司本期拟每股派发现金红利2.81 元（含税），对应分红率100%，对应股息率约4.8%（以3 月28 日收盘价计），分红表现超预期。

    　　单Q4 看，我们测算公司实现收入59.1 亿元，同比下滑0.4%，实现归母净利润8.1 亿元，同比下滑0.7%，实现扣非归母净利润6.6 亿元，同比持平。

    　　外销业务，公司2024 年外销实现收入75 亿元，同比增长21.1%，其中对SEB集团销售类关联交易金额同比增长超19%（电器/ 炊具分别同比增长13%/29%）。我们测算H2 公司外销实现收入40.5 亿元，同比增长9%，高基数下增长虽环比降速，但仍维持接近双位数的稳健增长，外销景气度表现超预期，公司预计2025 年与SEB 集团销售类关联交易金额将同比增长4.6%，其中电器/ 炊具类关联交易额分别同比增长3%，预计将对2025 年业绩形成有效支撑。

    　　内销业务，公司2024 年内销实现收入149 亿元，同比下滑1.2%，其中单H2实现收入74 亿元，同比下滑2.4%。四季度小家电行业需求温和复苏，公司表现更佳，据久谦数据统计，四季度国补后苏泊尔品牌生活电器品类京东+天猫+抖音渠道GMV 同比增长25%，表现明显优于行业。2025 年国补延续+竞争减缓下行业β转好，根据奥维云盘数据，1-12 周（2024 年12 月30 日至2025 年3 月23 日）期间电饭煲、破壁机、电蒸锅、养生壶、豆浆机等主要小厨电品类线上渠道GMV 均实现双位数以上同比增幅，其中均价表现格外亮眼，但多数品类均实现量价双增。苏泊尔今年AWE 期间发布多款电饭煲、破壁机、空气炸锅等小厨电新品，同时迭代多款饮水机、熨烫机、吹风筒、母婴系列等产品，预期有望凭借出色产品力充分受益国补。

    　　盈利表现：2024 年公司毛利率24.7%，同比下滑0.6pct（2024 年公司将计提的保证类质保费用从销售费用调至营业成本，此处2023 年以回溯调整后数据计算，下同），我们认为主要受外销收入占比提升+上半年内销行业竞争加剧影响；单Q4 看，公司毛利率25.2%同比提升0.2pct。费用端，公司2024 年期间费用率为14.2%，同比小幅优化0.1pct，其中各项费用率均保持平稳，同比变化幅度均在0.1pct 以内。单Q4 来看，期间费用率12.4%同比提升1.4pct，主要受销售费用率同比提升1.7pct 影响。综合下来，公司2024 年净利率10.0%同比小幅下滑0.2pct，单Q4 净利率13.7%同比持平。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为24.3 亿元、26.3 亿元及27.5 亿元，同比分别增长8%、8%及5%，对应PE 分别为19.2 倍、17.8 倍及17.0 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：行业需求不振、以旧换新国家补贴效果不及预期、海外需求景气度不及预期