水井坊(600779)：战略清晰务实 品牌再出发

　　春糖期间水井坊在成都召开战略发布会，对品牌主张、营销策略、产品矩阵和渠道打法进行了全体系的最新阐述。我们认为，水井坊是当下行业中较为稳健、务实的公司，这一特质也是当下调整期酒企的核心竞争优势。本次发布会后，我们看到公司高管团队稳定性提升，内外部士气信心较足。此外，在制定了较为清晰的品牌战略、梳理了产品线，并制定了详尽且可执行的渠道开拓方案后，公司战略方向更为清晰，竞争优势有望强化。

    　　首提“喝美酒，庆美事，国保美酒”的品牌主张，强调与消费者的情感链接。

    　　公司首次提出“喝美酒，庆美事，国保美酒”的品牌主张，强调美酒与美好时刻的深度绑定，满足“对白酒有要求，挑剔的消费者”的需求，将白酒从功能性消费升级为情感体验。我们认为，公司一直拥有较为精致的品牌调性，通过打造“国保美酒”概念，并强化与消费者的沟通，有望形成品牌差异化并占领消费者心智。

    　　打造“水井坊+第一坊”双品牌运作，推出第一坊高端新品。过去公司产品梯次相对模糊，价格跨度大，消费者难以区隔。本次发布会开启“水井坊+第一坊”双品牌运作模式，“水井坊”定位300-800 元，聚焦宴席、节庆场景，主张“喝美酒，庆美事”，井台升级，通过序列感展示产品梯度，希望能够与八号形成双轮驱动。“第一坊”定位高端（千元价格带），以博物馆级别老酒为核心卖点，主打稀缺性与品牌厚度，不要求短期销量，更注重品牌拉动，在本次发布会上，新的第一坊产品亮相。

    　　场景聚焦宴席，精准投入重点突破。公司洞察当下消费趋势，寿宴、升学宴、地方文化主题宴会增长显著，家庭/公司小聚需求上升，朋友聚会类小型饭局频次也有增加。公司发力宴席市场，聚焦拥有扎实的宴席基础的核心城市，在这些城市进一步提升品牌影响力，费用投入上也会有所取舍，更看重ROI，重点突破。

    　　渠道分级细化管理，发力投入产出比更高的堡垒市场。公司对市场进行分级分类：堡垒城市（至少1 亿体量以上，25-30 个）、先锋城市（约60 个）、潜力城市（约80 个）。堡垒市场上，布局全价位产品，维护核心门店，提升单店销售额，宴席市场重点加大投入。潜力市场上，主要推广八号单品，逐步渗透，提升门店数量。

    　　团队稳定性提升，内外部士气较高。自2023 年初朱镇豪辞职后，公司由Mark、Bruce 两位代总经理接替管理，公司运营更多延续以往战略方向，经销商及渠道团队也更多采取观望和维持现状的态度。胡庭洲总经理2024 年下半年到任后，进行了密集的经销商走访与消费者调研，了解当下面临的问题以及思考未来的战略方向。我们认为，当下公司内部高管团队稳定性提升，内部员工及外部经销商士气有所提升，新面貌应对行业变局。

    　　投资建议：战略清晰务实，竞争优势有望强化，维持“强烈推荐”评级。水井坊是行业中较为稳健、务实的公司，这一特质是当下调整期酒企的核心竞争优势。本次发布会后，我们看到公司高管团队稳定性提升，内外部士气信心较足。此外，在制定了较为清晰的品牌战略、梳理了产品线，并制定了详尽且可执行的渠道开拓方案后，公司竞争优势有望强化。我们略调整2024-2026 年的 EPS 为2.76、2.89 和3.03，对应25 年18X PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济恢复不及预期、次高端价位竞争加剧、新战略执行不及预期、高端产品培育不及预期