广州酒家(603043)：2024Q4公司业绩承压 激励计划彰显未来信心

　　2024Q4 公司业绩承压，维持“增持”评级

    　　2024 年公司实现收入51.24 亿元（同比+4.6%）；归母净利4.94 亿元（同比-10.3%）。

    　　Q4 单季收入10.21 亿元（同比-0.4%）；归母净利0.46 亿元（同比-22.1%）。考虑到需求偏弱、竞争加剧，我们下调2025-2026 并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利为5.7（前值6.1）、6.4（前值7.0）、7.0 亿元，EPS 为1.00、1.12、1.22 元，当前股价对应PE 为16.1、14.4、13.2 倍。食品餐饮双轮驱动下公司业绩有望稳健增长，维持“增持”评级。

    　　2024Q4 食品制造业务承压，餐饮业务稳步扩张（1）食品：2024Q4 食品业务营收6.3 亿元（同比-6.1%），其中月饼/速冻业务营收分别同比-15.6%/-6.2%，主因需求较弱及竞争激烈。分区域看省内、外市场收入同比分别-12.9%/-3.2%，华东、华北市场份额稳步增长；分渠道看直销/经销营收同比分别-20.7%/-1.1%。公司深耕省内市场、开拓省外市场，叠加2025 年月饼大年效应，收入有望稳步增长。（2）餐饮：2024Q4 餐饮业务营收3.7 亿元（同比+14.5%），2024 年底公司直营门店达到53 家，未来持续加大全国化布局。

    　　市场竞争激烈利润率承压，未来有望改善

    　　2024 年毛利率为31.7%（YoY-3.9pct），原因一是市场竞争激烈、加大促销力度，2024 年月饼/速冻/餐饮毛利率同比分别-0.7pct/-4.7pct/-4.0pct；二是低毛利的餐饮业务占比提升（2024 年占比提升至28.6%）拉低毛利率。2024 年费用率同比-1.3pct，归母净利率9.6%（YoY-1.6pct）。未来餐饮门店继续爬坡至稳定阶段，毛利率有望随终端需求及竞争环境的改善得到修复；同时精细化管理下预计费率较为稳定，公司2025 年利润率有望改善。

    　　公司推出新一轮激励计划，彰显未来发展信心2025 年3 月20 日公司发布新一轮激励计划，拟授予激励对象不超过1035 万股股份，经测算，营收考核目标为2025-2027 年同比分别+10.9%/+10.3%/+10.0%，目标制定合理，有望充分调动员工积极性，彰显了公司对未来发展的信心。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。