福莱特(601865)：Q4净利润转亏 光伏玻璃或阶段性底部拐头

　　事件：公司24FY 实现收入/归母净利187/10.1 亿元，yoy-13%/-63.5%。其中Q4 公司实现营收40.8 亿元，yoy-27.7%；实现归母净利-2.9 亿元，环比同比均转亏。

    　　2.0mm 玻璃价格下滑较大，目前价格相对底部企稳略升1、24FY 公司实现光伏玻璃营收168 亿元，yoy-14.5%，主要系光伏玻璃价格大幅下降所致。年报口径，公司全年光伏玻璃销量12.6 亿平，均价13.3元/平（yoy-17.6%）。其中，下半年光伏玻璃实现营收71.6 亿元，环比下降26%。

    　　2、24FY 公司点火2 条光伏玻璃产线，新增日熔量共计2400t/d；下半年冷修产线较多，共计4 条对应日熔量共计3600t/d。全年光伏玻璃总产量12.9亿平，同比增加6%。

    　　3、24FY 光伏玻璃毛利率15.6%，同比下滑6.8pct。

    　　4、按照公司披露口径以及其他业务的盈利水平情况看，我们推测全年光伏玻璃单平净利约0.74 元/平米。

    　　5、今年3 月光伏玻璃价格上涨2 元/平米，目前行业库存天数已降至27天，若下游排产维持目前的情况或更好，我们预计后续光伏玻璃价格将继续上涨。

    　　地产链相关业务持续拖累

    　　工程/浮法/家居玻璃实现收入5/2.8/3 亿元，yoy-13.8%/-17.4%/-6%，工程/浮法/家居玻璃毛利率分别为7%/-3.6%/13%，同比分别-3.6/+0.03/+1.8pct。

    　　24FY 继续受地产产业链拖累，工程玻璃盈利能力持续下滑，浮法玻璃毛利率持续为负。此外，采矿业务实现营收3 亿元，yoy-28%，该业务毛利率15.8%，同比下滑10.66pct。

    　　产能规划充足，龙头地位稳固，维持“增持”评级公司目前拥有产能19,400 吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。作为行业龙头，公司成本优势显著，中长期看，随扩产营收快速放量，费用端或还有一定规模效应提升空间。基于目前的光伏玻璃价格， 我们下调相关盈利预测， 预计25-27 年归母净利润17.4/25.7/31 亿元（前值25-26 年49/57 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨