丽珠集团(000513)：收入略有下降 期待引进和自研项目落地

　　事件

    　　丽珠集团发布2024 年年报，全年实现收入118.12 亿元，同比减少4.97%，实现归母净利润20.61 亿元，同比增加5.50%，实现扣非归母净利润19.79 亿元，同比增长5.20%。公司拟每10 股派现金股利11 元（含税）。

    　　全年收入略有下降，利润实现正增长

    　　公司全年收入同比下降5%。分业务看，化学制剂实现收入61 亿元（同比-7%），其中消化道产品收入同比下降12%，主要是由于艾普拉唑医保谈判降价，以及雷贝拉唑进入第九批国采所致，促性激素类产品、精神产品销售额保持平稳。中药实现收入14 亿元（同比-19%），参芪扶正医保目录癌种解限的增长，部分抵消掉抗病毒颗粒的需求回落。原料药和中间体业务收入持平，出口部分同比增加8%，公司共34 个原料药及中间体在海外取得了202 个国际注册项目，为国际化奠定基础。

    　　项目引进赋能，新药、高壁垒复杂制剂推进中公司BD 引进了6 个项目（精神神经类2 个、抗感染领域1 个、男科1 个、代谢小核酸1 个、流感疫苗1 个），其中5 个为创新药，BD 步伐加快；创新药开发上，重组IL-17A/F 单抗完成银屑病适应症的III 期入组，强直性脊柱炎适应症完成III期临床，计划2025 年申报上市。凝血酶抑制剂H001、复达那非处于II 期临床；高壁垒复杂制剂中，阿立哌唑微球有望于2025 年上半年批准上市；司美格鲁肽减重适应症完成III 期临床入组，P-CAB 产品启动III 期临床。创新药和高端制剂有望提升公司制剂业务的收入增速。

    　　维持“增持”评级

    　　鉴于中药产品销售回调，我们调整预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为123.43/129.26/135.73 亿元，同比分别增长4.50%/4.72%/5.00%；归母净利润分别为22.72/24.60/26.53 亿元，同比分别增长10.23%/8.29%/7.82%，3 年CAGR 为8.78%，EPS 分别为2.49/2.70/2.91 元。鉴于丽珠集团销售能力强，新产品赋能后成长值得期待，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：出口不及预期；新药竞争加剧的风险；新药医保谈判降价的风险