微光股份(002801)：冷链电机产能释放提速 布局“人形机器人+深海科技”新赛道

　　投资要点

    　　公司发布2024 年年报

    　　营收端：营业收入14.1 亿元，同比增长11%，增幅较2023 年扩大6pct。

    　　盈利端：归母净利润2.2 亿元，同比增长82%，同时ROE 上修6pct 至14%。

    　　减值：累计确认中融信托公允价值损失比例已达80%，未来将轻装上阵。2024年公司确认中融信托公允价值损失1.1 亿元，损失确认比例30%，累计达80%。

    　　一句话逻辑：全球冷链电机龙头，增产后有望受益全球冷链设备扩容；并看好公司伺服电机保持高增，人形机器人+深海科技电机战略布局打开成长空间。

    　　核心看点

    　　（1）冷链电机主业：ECM 电机增速回正，外销收入亮眼。①分产品：看好电机节能化趋势下，高毛利ECM 电机营收占比提升对公司盈利能力的改善。2024 年公司冷柜电机、外转子风机、ECM 电机分别实现营收3.2、7.1、2.3 亿元，同比增速为3%、19%、1%；毛利率分别约为27%、35%、42%，同比增减幅度为-4pct、-2pct、1pct。②分区域：外销收入高增契合冷柜出海高景气度，利好公司泰国工厂放量。2024 年公司内销、外销收入分别为6.4、7.7 亿元，同比增长7%、15%。而根据产业在线，2024 年中国冰箱冷柜出口规模破7500 万台，同比提高20%。③产能扩张：预计达产后国内、泰国项目或分别实现1.4、0.9 亿元年收入。国内规划2025 下半年部分投产670 万台ECM 电机/风机及自动化装备项目，泰国工厂800 万台微电机项目已建成投产；④数字化工厂项目落地：助力公司控本。2024 年公司PLM 系统上线，数字化车间通过杭州市评审验收。

    　　（2）伺服电机第二增长极：持续拓品、进入新场景。①业绩：保持高增。2024年公司伺服电机营收达1.1 亿元，同比增长19%。同时规模效应渐显，2024 年公司伺服电机毛利率达24%，同比提高0.9pct。②新场景：2024 年公司量产了WF60ST、80ST、130ST 小惯量系列伺服电机，拓展半导体、3C 行业，并送样了WA180ST 低压伺服电机，继续拓展AGV、移动机器人电机赛道。

    　　（3）战略新兴布局：①2024 年公司开发了3、4 款空心杯、无框力矩电机，预计可新增0.3、0.4 亿元年收入，目前公司空心杯电机处送样阶段，无框力矩电机经浙江省鉴定为国内领先水平，并达量产阶段，2025 年公司将持续推进机器人关节模组研发；②2023 年起公司与西北工业大学合作空天海项目研发，期待2025 年相关成果落地。

    　　盈利预测及估值：我们预计2025~2027 年公司归母净利润为3.7、4.6、5.2 亿元，PE 倍数为24、19、17 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：全球冷链设备增长放缓；人形机器人量产不及预期；贸易摩擦。