广东宏大(002683)：矿服收入再创新高 防务装备未来可期

　　事件描述

    　　公司发布2024 年报，公司2024 年实现营业收入136.5 亿元（同比+17.6%），实现归属净利润9.0 亿元（同比+25.4%），实现扣非归属净利润8.5 亿元（同比+26.1%）。2024Q4 实现营业收入43.8 亿元（同比+21.6%，环比+16.9%），实现归属净利润2.5 亿元（同比+13.1%，环比+4.6%），实现扣非归属净利润2.4 亿元（同比+23.9%，环比+2.7%)。

    　　事件评论

    　　矿服收入大幅增长，高毛利地区收入占比持续提升。在矿服业务板块，公司有5 家企业拥有矿山工程施工总承包和爆破作业“双一级”资质，是国内产业链最广、服务能力最强的矿服企业之一。2024 年，公司矿服板块实现营收108.11 亿元，同比增长21.0%，矿服板块毛利率为17.7%，同比2023 年提升0.9 pct，目前在手订单逾300 亿元，新签订单稳中有增，大客户数量和大项目占比也逐年提升，为公司业绩稳步增长提供有力保障；公司积极布局民爆高景气地区，景气度最高的西北地区收入占比从2023 年的16.2%提升至19.7%，充分受益于“西部大开发”战略。

    　　成功收购雪峰科技21%股权，显著扩大新疆市场份额。疆煤外运、疆电外送以及煤化工产业发展提速，大力拉动新疆市场民爆需求，雪峰科技作为新疆民爆龙头，深度受益于当地矿产资源开发提速。2025 年2 月，公司收购雪峰科技21%股权事项已完成过户，雪峰科技成为公司控股子公司，公司工业炸药总产能从58 万吨/年提升至69.75 万吨/年，其中新疆地区产能达到17.85 万吨/年（自有3.6 万吨/年，在建2.5 万吨/年，雪峰科技11.75万吨/年），显著提升公司在新疆的市场份额与盈利能力。

    　　持续深化“一带一路”布局，并购整合加速国际化。公司在巴基斯坦、塞尔维亚、马来西亚等“一带一路”沿线国家均有开展矿山工程施工服务。2024 年公司境外业务收入合计13.56 亿元，占比近10%，较上年同期同比增长43.7%，海外业务规模逐步扩大。公司2025 年1 月成功并购秘鲁南方炸药公司（EXSUR），首次实现海外并购落地。该并购通过ODI 备案，标志着公司海外资源整合能力提升。

    　　对江苏红光全资控股，实现军工产业链纵深布局，防务装备未来可期。公司防务装备板块实现营业收入3.5 亿元，较上年同期增加47.7%，主要原因是传统军品交付量有所增加且并购子公司江苏红光带来的收入增加。江苏红光是国内黑索金核心生产企业，其产品广泛应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药及商业卫星发射领域，与广东宏大现有防务装备业务有一定协同。2024 年9 月，宏大防务完成了对江苏红光化工有限公司剩余46%股权收购，并积极协助江苏红光产能释放，进一步强化了公司在军工板块的布局。

    　　公司作为民爆矿服务一体化龙头，矿服板块再创新高，控股雪峰显著扩大新疆地区市场份额，维持 “买入”评级。预计2025 年-2027 年归属净利润为11.9、13.2、16.2 亿元。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济不及预期；

    　　2、信用减值风险。