华电国际(600027)：参股绿电煤矿表现欠佳 成本优化护航业绩增长

　　事件描述

    　　公司发布2024 年年度报告：2024 年公司实现营业收入1129.94 亿元，同比减少3.57%；实现归母净利润57.03 亿元，同比增长26.11%。

    　　事件评论

    　　电力主业量价双降，营业收入有所承压。2024 年受新能源装机容量持续扩张叠加上半年水电大发的共同影响，公司煤电机组利用小时为4086 小时，同比下降215 小时，燃气机组利用小时为2152 小时，同比下降35 小时。但得益于新机组投产的拉动作用，公司全年电量表现平稳，2024 年公司全年新增投产燃气机组150.89 万千瓦，带动公司2024 年累计完成上网电量2,084.53 亿千瓦时，同比微降0.52%。电价方面，公司2024 年全年平均上网电价为511.74 元/兆瓦时，较上年同期微降5.24 元/兆瓦时，降幅约1.01%。整体来看，在电量、电价均有所下降的影响下，公司电力主业实现营业收入947.44 亿元，同比微降1.46%。此外，2024 年公司煤炭贸易量同比减少，售煤收入同比降低25.43%，也进一步限制了公司营业收入的表现。整体来看，在火电量价承压、煤炭贸易收缩的共同影响下，公司2024 年全年实现营业收入1129.94 亿元，同比减少3.57%。

    　　成本修复护航业绩增长，投资收益回落限制增速。虽然电力主业收入有所承压，但是成本端降幅显著，2024 年公司入炉标煤单价965.16 元/吨，公司燃料成本同比减少约6.49%，得益于此，公司电力主业实现毛利率11.14%，同比增加2.44 个百分点。其他成本方面，得益于公司持续加大资金运作以及融资成本下降，2024 年公司财务费用同比减少约10.49%。此外，多重因素共同护航公司业绩增长：公司2024 年一季度完成对土地使用权资产的处置，实现资产处置收益3.89 亿元；得益于碳排放交易收入大幅提升，2024 年公司营业外收入同比增加5.44 亿；2024 年公司仅计提资产减值损失1.02 亿元，与2023 年计提5.27 亿元相比减值规模显著收缩。但在投资收益方面，2024 年公司投资收益为34.78亿元，同比降低7.89%，其中华电新能贡献投资收益26.45 亿元，同比降低10.34%，主因或系风光资源偏弱以及电价下降影响；参股煤炭公司中福城煤矿全额减计资产，贡献投资收益-7.24 亿元，但公司参股其他煤矿资产均实现稳健的业绩表现，因此公司参股煤炭资产贡献投资收益为3.04 亿元，同比降低35.61%，投资收益的同比回落一定程度限制了公司业绩增长幅度。综合来看，尽管投资收益同比有所回落，但得益于成本修复以及资产处置收益等多重增利因素的共同影响，公司2024 年实现归母净利润57.03 亿元，同比增长26.11%。此外，公司2024 年派发末期股息0.13 元/股，全年派息0.21 元/股，分配总额占可供分配归母净利润的45.72%，按3 月27 日收盘价测算A/H 股股息率分别为3.83%/5.18%，彰显稳健投资价值。

    　　投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年EPS分别为0.56 元、0.59 元和0.69 元，对应PE 分别为9.80 倍、9.40 倍和8.00 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。