氟化工行业月度观察：空调内销排产持续增长 制冷剂二季度长协价格快速上涨

　　3 月氟化工行情回顾：截至3 月末（3 月28 日），上证综指收于3351.31 点，较2 月末（2 月28 日）上涨0.92%；沪深300 指数报3915.17 点，较2 月末上涨0.65%；申万化工指数报3454.06，较2 月末上涨2.45%；氟化工指数报1284.04 点，较2 月末下跌0.93%。2 月氟化工行业指数跑输申万化工指数3.38pct,跑输沪深300 指数1.58pct，跑输上证综指1.85pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2025 年3 月28 日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1217.60、1715.82 点，分别较2 月底+1.61%、+3.88%。

    　　3 月二季度长协价格逐渐落实，相比一季度长协价格大幅上涨约6000 元/吨。

    　　据氟务在线，临近月末，制冷剂二季度长协订单出台，市场大幅上涨。“金三银四”需求旺季且外贸市场价格提升，最新二季度制冷剂长协定价R32 承兑价格46600 元/吨（较一季度定价上调6000 元/吨，环比增加14.77%），R410a 承兑价格47600 元/吨（较一季度定价上调6000 元/吨，环比增加14.42%）。

    　　制冷剂外贸方面，2025 年1-2 月制冷剂出口量下滑较多，但出口均价大幅提升，内外贸价差快速收敛。据氟务在线，出口回落主要因1 月海关编码重新梳理，要求各企业重新提交资料，导致1 月出货量极低；2 月开始逐渐恢复，又因外贸商以及海外客户面对有违惯例的淡季价格大幅上涨，顾虑重重下观望接货。但随着淡季退去进入旺季，且价格继续水涨船高以及库存有限，外贸出口将回归正常。

    　　制冷剂配额制度下，看好产品长期景气度延续。2024 年12 月16 日，生态环境部发布《关于2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，生态环境部受理了48 家企业提交的2025 年度二代制冷剂生产、使用配额申请，受理了67 家企业提交的2025 年度三代制冷剂生产、进口配额申请，并对最终各企业生产、进口二代、三代制冷剂配额进行了公示。其中HCFCs 落实年度履约淘汰任务，生产量削减了4.99 万吨，减幅23.37%；三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024 年的生产配额总量为18.53 亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95 亿吨CO2、进口配额总量为0.1 亿吨CO2，在具体细分品类上，根据2024 年的供需情况，R32、R125、R143a 相比2024 年配额有所增加，R134a 相比2024 年有所减少。我们认为，制冷剂配额政策的严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，我们持续看好制冷剂产品长期景气度的延续。

    　　2025 年国补政策延续，高基数下空调内销排产持续增长。根据产业在线，2025年一季度空调内销排产数据持续上涨，其中1-2 月让步出口被动减量，3 月逐步起量，除季节性备货因素影响，两新政策推动也有较大促进。此外由于去年国补在淡季开始全面推出，而今年国补惠及全年，预计将有部分去年未被激发的需求在二季度旺季起被催化。出口方面，根据海关数据显示，1-2月我国空调累计出口1404 万台，同比+17.4%，除北美洲外，其余洲均实现不同程度增长，美国及墨西哥市场主要受特朗普关税影响出现下滑，预计美国对华关税清单落地后，订单释放或将带动货量回升。排产方面，二季度开始订单出现回落。根据国家统计局数据显示，2024 年中国空调累计产量26598万台，同比增长9%。据产业在线家用空调内销排产报告显示，2025 年4 月排产1342 万台，同比+9.1%；5 月排产1462 万台，同比+17.4%；6 月排产1385万台，同比+31.3%。出口排产方面，2025 年4 月出口排产1058 万台，同比+7.5%；5 月出口排产933 万台，同比+2.8%；6 月出口排产746 万台，同比-10.9%。

    　　本月氟化工要闻：东阳光：与中际旭创设立合资公司从事液冷技术研发生产；　　东岳氢能IPO 辅导状态变更为“撤回辅导备案”；华谊集团拟收购三爱富60%股权，加强氟化工领域竞争力；东岳集团发布2024 年度业绩，公司全年实现归母净利润8.11 亿元，同比增长14.6%。

    　　投资建议：2025 年二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32 同比增发4.0万吨，R22、R32 等品种行业集中度高；需求端受国补政策刺激、欧美补库、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。

    　　二代制冷剂R22 等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，预计2025年将出现供需缺口；三代制冷剂R32 供给虽同比小幅提升，但2024 年库存消耗殆尽，需求端也呈现快速增长，预计2025 年将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R22、R32 等二代、三代制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份等公司。

    　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。