小商品城(600415)：24年主业高增 市场扩容及新业务有望贡献增量

24Q4 主业利润同增87%，盈利能力及分红率明显提高2024 年单Q4 实现营收51 亿元/yoy+51%，归母净利7.45 亿元/yoy+107%，扣非归母净利7.01 亿元/yoy+120%，主业利润7.27 亿元（剔除投资收益和资产处置损益的口径），同比增加87%。毛利率30%/yoy+5pct，归母净利率15%/yoy+4pct。

    2024 全年实现营收157 亿/yoy+39%，归母净利30.7 亿/yoy+14.85%，扣非归母净利29.8 亿/yoy+20.84%，主业利润28.1 亿，同比增加93%。毛利率31%/yoy+5pct，归母净利率20%/yoy-4pct。每10 股派息3.3 元（含税），分红率同比提升至58.87%。

    2024 年拆分来看，市场经营收入46 亿/yoy+49%，毛利率84%/毛利占比78.11%；商品销售收入93 亿/yoy+36%，毛利率0.69%/毛利占比1.29%；贸易服务收入7.39亿/yoy+23%，毛利率85%/毛利占比12.65%。

    降本增效稳步推进，期间费用率优化明显

    2024 年线下成交额2798 亿元/yoy+20%，日均客流22.43 万人次/yoy+12%，其中日均外商超3900 人/yoy+17%，均创10 年新高。线下市场经营面积持续稳步扩张、单位租金预计稳步上涨，125 万平的全球数贸中心将于2025 年10 月投用、选位费将有新的增量贡献，新市场、租金稳步上调助力主业量价齐增。2024 年义乌市进出口总额6689 亿元/yoy+18%，对浙江省出口增量贡献率达26.1%，位居第一。义乌逐步从中国日用消费品贸易枢纽向覆盖RCEP 成员国的区域性综合贸易枢纽过渡。

    新业务弹性大，持续打造国际贸易综合服务平台CG 平台：2024 年营收3.41 亿元，经营利润1.65 亿/yoy+102%，2024 年末注册采购商突破480 万人。2023 年10 月起发布AI 数字应用，累计使用及访问次数超10 亿人次，累计用户数超20 万，打造“数字老板娘”知名IP。Chinagoods 作为综合服务平台全面服务商品展示、贸易撮合、流量营销等关键贸易环节。

    义支付：2024 年跨境收款总额超40 亿美元/yoy+233%，净利润6104 万元/yoy+275%。

    2023 年开展跨境支付业务以来，已覆盖160 多个国家和地区，累计开设外贸企业跨境账户2.3 万家，完成跨境收付款业务3.7 万余笔，累计交易规模突破50 亿美金。

    义支付安全高效赋能跨境金融，依托庞大交易体量，未来弹性空间较大。

    仓储物流：2024 年超30 万平跨境电商物流园投入使用并实现满仓运营，“共享云仓”模式业务量增长70%以上，智捷元港2024 年为义乌市场提供超10 万TEU 国际物流服务/yoy+100%+。

    投资建议：我们认为短期关注2025Q2 开始选位费的贡献，Q2Q3 业绩增速预期积极；长期看一带一路出口需求景气度持续，我们预计租金水平维持个位数增长，CG平台及义支付等新业务渗透率提升。基于义乌出口需求高增及新业务加速拓展，我们上调25-26 年盈利预测，预计25-27 年归母净利39/ 51/ 65 亿元（25-26 年前值为32 亿元/37 亿元），对应PE 为21 倍/16 倍/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新市场及新业务发展不及预期，贸易摩擦风险，行业竞争加剧。