中国太保(601601)：NBV高增且投资靓丽 助推业绩强劲表现

投资要点

    业绩概览

    2024 年，中国太保归母净利润449.6 亿元，同比+64.9%；归母营运利润344.25 亿元，同比+2.5%；新假设口径下，寿险NBV 132.58 亿元，同比+20.9%，若按旧口径计算，则NBV 同比+57.7%；产险综合成本率（COR）98.6%，同比+0.9pt；EV5620.66 亿元，同比+6.2%；拟每股分红1.08 元，同比+5.9%，分红率23.1%，总体符合预期。

    核心关注

    1、寿险：新业务价值率快速提升

    （1）NBV： 2024 年，寿险NBV 的增长主要由新业务价值率的提升驱动。①价值率：2024 年，同比上升3.5pt 至16.8%。②新单保费：2024 年，新保同比小幅下降4.1%，其中，代理人渠道同比+14%，银保渠道压降趸交业务规模，银保新单保费下降15.6%，团政渠道下降19%。

    （2）分渠道：①代理人：2024 年末，太保代理人规模18.8 万，较2024H1 末提升2.7%；产能持续提升，月均举绩率同比增加0.4pt，至68.3%，月均核心人力 5.3 万，同比+10.4%，核心人力月人均首年保费、首年佣金收入分别同比增加17.9%、7.1%。

    ②银保：2024 年，公司银保渠道NBV 大幅增长，NBV 同比+134.8%，新业务价值率是核心驱动因素，价值率提升9.9pt 至15.5%。

    （3）展望：太保深入推进代理人及银保等多元渠道的高质量转型，队伍规模有企稳趋势，质态稳健改善，银保渠道发展动能强劲，预计未来NBV 延续较快增长。

    2、产险：赔付率增加，拖累COR

    2024 年，太保产险原保险保费2012.43 亿元，同比+6.8%，主要由非车险同比快增贡献，非车险保费增速达+10.7%，其中，主力险种责任险、健康险、农险同比增速分别达+13%、+16.9%、+8.8%；COR 方面，受大灾等因素影响，赔付率增加1.7pt，拖累总体COR，在费用率降低对冲下（费用率下降0.8pt），公司COR 上升0.9pt 至98.6%。分险种看，太保车险、非车险的COR 分别为98.2%、99.1%，同比分别上升0.6pt、1.4pt，非车险中的责任险、健康险、企财险仍有承保亏损，COR 分别为103.7%、104.3%、103.8%。展望未来，公司在车险领域加强精细化管控，非车险领域不断优化业务结构，全面深化风险减量管理，预计2025 年COR 有所优化。

    3、投资：总投资收益率显著提升

    2024 年，太保投资规模达2.73 万亿元，相比2023 年末增加21.5%；净/总/综合投资收益率3.8%/5.6%/6.0%，同比-0.2pt/+3.0pt/+3.3pt；总投资收益为1203.94 亿元，同比+130.5%，主要得益于公允价值变动损益的大幅增长，公司投资收益的优秀表现，助力公司利润的显著提升。

    4、假设调整：对价值有一定影响

    2024 年，太保下调长期投资回报率假设至4.0%，风险贴现率降至8.5%，在新假设下，太保NBV 相比旧的假设口径，降低23.3%。

    盈利预测及估值

    中国太保业绩韧性强，长航转型二期纵深推进，寿险业务发展基础进一步夯实，产险业务有望改善。预计2025-2027 年太保归母净利润同比增速+12%/+19.8%/+26.8%。现价对应2025-2027 年PEV 0.51/0.48/0.44 倍PEV。维持目标价48.49 元，对应2025 年集团0.78 倍PEV，维持“买入”评级。

    风险提示

    改革推进滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。