青岛银行(002948)：规模扩张强度不减 盈利增速再上台阶

　　事件：

    　　3 月26 日，青岛银行发布2024 年年报，全年实现营收135 亿，同比增长8.2%，归母净利润42.6 亿，同比增长20.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）为11.5%，同比上行0.8pct。

    　　点评：

    　　规模扩张、拨备反哺带动盈利增速破20%。2024 年全年公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.2%、7.1%、20.2%，增速较前三季度分别变动+0.1、-1.4、+4.6pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速6.4%、13.6%，较前三季度分别+0.8、-0.8pct；信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为26.2%、34.9%，同比下降6.1、0pct。拆分盈利同比增速结构，规模、拨备、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速31.5、13.5、11.9pct。从边际变化看，规模扩张、拨备减提对盈利正向贡献提升，非息增长放缓对业绩增速拉动作用减弱，息差承压运行、营业费用多增对业绩拖累程度略增。

    　　扩表提速，对公重点领域信贷投放维持高景气度。2024 年末，青岛银行生息资产、贷款同比增速分别为14.1%、13.5%，增速较3Q 末分别提升1.6、2.2pct，有效需求不足背景下，公司信贷稳步增长，扩表强度不减。

    　　1）从生息资产增量结构来看，全年贷款、金融投资、同业资产新增规模分别为406、239、138 亿，同比多增95、111 亿、同比少增87 亿，资源向贷款、金融投资等高收益率资产领域倾斜。其中4Q 单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为96、163、-20 亿，同比分别多增70、159 亿、同比少增134 亿，年末贷款占生息资产比重较上季末下降0.6pct 至54.7%。

    　　2）从信贷增量结构来看，4Q 单季公司贷款（含贴现）、零售贷款新增规模分别为97、-2 亿，同比多增86 亿、少增16 亿，次年“开门红”信贷投放前置，对公贷款投放维持较高景气度。年末对公贷款（含贴现）同比增速18.7%，增速环比3Q 末提升3.8pct，是拉动信贷增长主要力量。行业投向集中在批零、租赁商服、制造业等相关领域，同时科技、绿色、普惠等重点领域贷款同比增速均在30%以上，形成信贷扩张的新增长极。零售贷款投放相对承压，全年减少7 亿，同比少增65 亿，年末零售贷款占比23%，较3Q 末下降0.7pct，较年初下降3.4pct。其中，按揭、经营贷分别新增2.5、7.2 亿，同比多增4.9、3.1 亿，非房消费贷减少17.2 亿，同比少增4.9 亿，构成居民端主要拖累。一定程度反映出居民端就业、收入等长周期变量改善缓慢，消费需求不振，扩表能力、意愿偏低这一行业共性问题。

    　　存款稳步增长，定期化趋势延续。2024 年末，青岛银行付息负债、存款同比增速分别为13.3%、11.9%，分别较3Q 末下降1.9、1pct，存款占付息负债比重较3Q 末下降1.5pct 至69%。全年存款新增460 亿，同比多增12 亿；其中4Q 单季新增38亿，同比少增30 亿。分期限类型看，全年活期、定期存款分别新增-36、50 亿，同比少增21 亿、多增37 亿，定期存款占比较年初提升4.2pct 至73%，定期化趋势延续。分客户类型看，活期中对公活期全年减少69 亿，同比多减51 亿；对公定期新增218 亿，同比多增165 亿，协定利率下调、整顿“手工补息”等成本管控措施影响下，对公存款定期化现象更为显著。

    　　2024 年净息差1.73%，整体呈“L”型走势。全年公司净息差为1.73%，较2023年、1-3Q24 分别收窄10bp、2bp。资产端，公司2024 年生息资产、贷款收益率分别为3.94%、4.61%，较2023 年分别下行23bp、24bp，较1H24 分别下行13bp、11bp。需求不足背景下新发放贷款利率走低，叠加LPR 多次下调后存量贷款滚动重定价、存量按揭利率下调等因素影响，贷款定价运行承压。

    　　负债端，全年付息负债、存款付息率分别为2.18%、2.08%，较2023 年下行14bp、15bp，较1H24 分别下行7bp、5bp。受益于前期多轮挂牌利率调降、负债结构调优，成本管控效果逐步显现。官网显示，公司去年10 月下旬跟进调整存款挂牌利率，活期降幅5bp，定期降幅20bp，后续伴随各期产品到期重定价，成本管控红利将进一步释放。

    　　投资收益高增支撑非息收入维持双位数增长。公司2024 年全年非息收入36 亿（YoY+13.6%），占营收比重较前三季度下降4pct 至27%。其中，（1）净手续费及佣金净收入15 亿（YoY-4.9%），占非息收入42%，较1-3Q 提升2pct，监管降费背景下，委托代理、托管及银行卡手续费收入持续负增长。（2）净其他非息收入21 亿（YoY+31.8%），其中，投资收益17 亿（YoY+33.3%），广谱利率下行趋势下，尤其4Q 宣布货币政策基调转为“适度宽松”，债市行情演绎相对极致，公司把握波段机会，增加交易户债券流转频次，驱动投资收益实现高增，4Q 季内TPL 户资产减少27 亿，同比多减155 亿。

    　　不良率较3Q 末下降3bp 至1.14%，风险抵补能力保持稳健。2024 年末，青岛银行不良率、关注率分别为1.14%、0.56%，环比3Q 末分别下降3bp、2bp；年末逾期率1.42%，较年中下降12bp，逾期/不良贷款比重为124.5%，较年中下降7.5pct，前瞻性指标表现向好。公司全年不良余额新增3.3 亿，较年初增0.4 亿，期内不良净增、核销规模分别为15.6、12.3 亿，同比基本持平，不良净生成、核销转出指标均有所下降。

    　　分行业看，年末零售、对公不良率分别为0.87%、2.02%，较年中分别下降5bp、上升7bp。居民融资需求修复缓慢，零售贷款增长相对乏力，叠加部分经营贷、信用卡等特定领域风险暴露增加，不良率指标有所上行。

    　　拨备方面，4Q 单季信用减值损失新增4.3 亿，同比少增3.5 亿。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.74%、241.3%，较3Q 末分别下降13bp、4.4pct，资产质量运行稳健情况下，拨备计提强度有所放缓，风险抵补能力保持稳健。

    　　RWA 增速维稳，资本安全边际增厚。2024 年末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.1%、10.7%、13.8%，较3Q 末分别提升0.2、0.2、0.7pct；RWA同比增速7.3%，同上季末持平，较年初下降8pct。公司盈利维持双位数增长，分红比例略降，内源资本补充能力较强；同时通过资产结构调整等方式，适度控制RWA 增速，减轻资本消耗强度，从而保持一定的资本安全边际。

    　　盈利预测、估值与评级。2024 年是青岛银行新三年（2023-2025 年）战略规划的第二年，后续经营将聚焦“调结构、强客基、优协同、提能力”四大战略主题，全力打造“质效领先、特色鲜明、机制灵活”的价值领先银行。青岛银行2024年规模扩张维持较高强度，资产结构持续优化，息差收窄压力逐步缓释，债券交易流转带动非息收入高增，营收及盈利均维持较快增长。同时，青岛银行在城商行中较早布局理财子公司，青银理财管理资产规模上年末已超2000 亿，理财业务具有较强提升潜力。基于2024 年公司较为亮眼的业绩表现，上调公司2025-2026 年EPS 预测为0.84（上调13%）、0.91（上调15%）元，新增2027年EPS 预测为0.97 元，当前股价对应PB 估值分别为0.59、0.54、0.49 倍，对应PE 估值分别为5.1、4.7、4.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：融资需求超预期走弱，域内同业净增强度提升，贷款定价下行压力加大；零售等特定领域风险演化不确定性走升。