石油行业：政策博弈与供需失衡下的震荡格局

　　美国能源信息署（EIA）公布3 月14 日当周原油库存情况，美国商业原油库存为437 百万桶，较前周+1.8 百万桶。美国原油库存增长高于市场预期的110 万桶，叠加炼厂春季检修致开工率低位，供应过剩压力继续加大。强化供应过剩压力，但成品油库存下降终端需求仍有韧性；OPEC+预计4 月开始增产计划，但美国页岩油产量持续攀升进一步挤压传统产油国份额；地缘博弈方面，俄乌停火协议缓和风险，但美加关税争端与中国进口疲软加剧供应链重构压力，机构对库存走势预测分化，凸显市场不确定性，短期油价或维持震荡。

    　　报告摘要

    　　国际原油价格维持波动。上周，布伦特原油主连2505 期货收盘价71.61 美元，较前一日-0.19 美元，-0.15%；较前一周+1.41 美元，+2.20%。WTI 原油主连2505 月期货收盘价68.29 美元，较前一日-0.06 美元，-0.12%；较前一周+1.18美元，+2.03%。

    　　EIA 原油库存增加1.7 百万桶，高于市场预期。3 月14 日当周，美国战略原油库存为395.9 百万桶，较前周+0.3 百万桶。美国商业石油库存（不包含战略原油）为1201 百万桶，较前周+1.7 百万桶，其中美国商业原油库存为437 百万桶，较前周+1.8 百万桶，低于五年平均库存水平约5%；汽油库存240.6 百万桶，较前周-0.5 百万桶，高于五年平均库存水平约2%；馏分油库存为114.8 百万桶，较前周-2.8 百万桶，低于五年平均库存水平约6%。美国原油库存增长高于市场预期的110 万桶，供应过剩压力继续加大；汽油与馏分油成品油库存均有所下降。

    　　春季炼厂维修周期，美国炼油厂开工率维持底部86.9%。截至3 月14 日，炼油厂当周平均原油投入量为15.7 百万桶/日，炼油厂开工率为86.9%，环比+0.4 个百分点。石油产品四周日均需求为20.3 百万桶，环比-1.7%，同比+1.0%；其中车用汽油四周日均需求约8.8 百万桶，环比+1.7%，同比-0.01%；馏分油四周日均需求4.0 百万桶，环比-2.2%，同比+8.3%。

    　　OPEC 减产执行存疑，俄罗斯超产引发担忧。OPEC+成员国2 月原油产量增加36.3 万桶/日，其中哈萨克斯坦等国超产行为导致减产执行率下滑至90%以下。

    　　OPEC+计划在4 月逐步退出减产，实际增产预计约为13.8 万桶/日，低于名义增产目标。与此同时，俄罗斯原油出口量攀升至570 万桶/日，创年内新高，俄罗斯的举动会对于减产政策效力有所削弱。此外，中国石化宣布新增探明页岩油储量1.8 亿吨，标志着东部陆相页岩油资源开发进入新阶段，长期可能增加供应潜力。厄瓜多尔因输油管道泄漏导致1.2 万桶原油流入河流，短期内引发供应中断担忧，但对全球市场影响有限。

    　　美国页岩油产量增长，OPEC 份额或受挤压。EIA 预计2025 年美国原油产量将达1361 万桶/日，成为全球最大供应增量来源，进一步挤压OPEC+市场份额。

    　　地缘政治风险缓和，贸易摩擦博弈升级。近期的俄乌30 天停火协议的签署降低了冲突长期化风险，但美国对伊朗石油的制裁以及俄罗斯能源支付的限制仍可能扰乱能源格局。在另一方面，美国对加拿大、墨西哥加征关税，可能导致加拿大原油转向亚洲市场，加剧供应链重构压力。同时，中国1-2 月原油进口量同比下滑5%，炼厂开工率维持低位，叠加国内成品油库存持续累积，需求增长仍较为乏力。对于原油库存主要能源机构有分歧，IEA 预计2025 年一季度全球原油库存将增加39.17 万桶/日，而OPEC 则预测减少75.99 万桶/日。

    　　风险提示：地缘政治风险、全球经济衰退风险、供需波动风险、油价波动风险