深高速(600548)：未来减值风险可控 定增落地助力发展

事件：公司2024年实现营业收入92.5亿元，同比略下降0.5%，实现毛利29.2亿元，毛利率为31.6%，较2023 年同期下跌4.4pp。全年期间费用下降13.1%合计为15.4 亿元，2024 年公司投资收益下降31.9%为10.3 亿元，此外本年资产减值损失为3.8 亿元，信用减值损失为2亿元，综合影响下，公司2024 年实现归母净利润11.5 亿元，同比下降50.8%，归母净利率为12.4%，同比下降12.7pp。

    致力于成为公路交通及城市基础设施领军企业和大环保细分领域领先企业。公司于1996 年12 月30 日在深圳注册成立，主要从事收费公路及大环保业务的投资、建设及经营管理。截至2024 年年度报告日期，公司经营和投资的公路项目共16 个，所投资或经营的高等级公路里程数按控股权益比例折算约613 公里；积极参与多个区域性城市基础设施开发项目，并投资环保、清洁能源和金融类项目；设有投资、建设、运营、环境、城市基础设施及新能源等多个平台公司。

    面对挑战公司主营收入稳定，收费公路主业持续巩固提升。2024年公司实现营业收入92.4 亿元，同比略下降0.5%，其中通行费收入实现营收50.5 亿元，同比下降6%。我们认为未来随着机荷高速改扩建、外环三期等重大项目建设完成，公司收费公路主业长远发展能力不断提升；2024 年公司大环保业务实现营收14.1 亿元，同比下降12.9%；2024 年根据相关会计准则，公司确认了餐厨垃圾处理、沿江二期、机荷改扩建及光明环境园等项目特许经营安排下的建造服务收入，按进度确认的建造服务收入同比大幅增加45.8%，其他服务均有不同程度下滑，综合来看其他业务收入实现营收27.8 亿元，同比增长20.9%。

    稳定积极的利润分配政策，27年坚持回报股东。公司2024 年7月26 日召开董事会通过《2024 年－2026 年股东回报规划》，建议股东批准每年现金分红不少于当年可分配利润的55%，继续维持稳定、积极的利润分配政策。公司董事会考虑到A 股增发新增股本的摊薄影响后，拟派发2024 年度末期现金股息每股0.244 元（按增发后股本计算）。

    盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年营业收入分别为97.7 亿元（+5.6%）、101.7 亿元（+4.2%）和103.8 亿元（+2%），归母净利润分别为16.8 亿元（+46.6%）、18.4 亿元（+9.6%）、18.9 亿元（+2.7%），EPS分别为0.77 元、0.84 元、0.87 元，对应动态PE 分别为14 倍、13 倍、13 倍。

    我们认为公司高速公路整体经营稳健，大环保业务持续修复，首次覆盖，给予“持有”评级。

    风险提示：公路收费政策变动风险、环保行业竞争加剧风险、宏观经济增长不及预期等。