合百集团(000417)：安徽商业龙头 拓展奥莱、期待国改

本报告导读：

    公司为安徽地区商业龙头企业，深耕百货商超及农批业务，受益安徽消费向好趋势及调改、布局京东奥莱，看好后续成长。

    投资要点：

    首次覆盖增持 评级。我们预测公司2024-26年EPS为0.29/0.33/0.36元增速-14/12/11%；参考可比公司估值，给予公司目标价8 元，首次覆盖增持评级。

    安徽地区商业龙头，营收净利企稳修复。1)公司前身成立于1959 年，历经60 余载发展形成零售及农批两大主业，零售涵百货/超市/电器业务，同时拓展五大新业；2)股权结构较集中，大股东合肥建投、实控人合肥国资委，公司总/净资产占大股东总/净资产比例仅约2/3%；3)业务结构优化，超市/百货(含家电)/农批营收占比分别50/36/8%，毛利占比分别38/38/20%；4)2020-23 年营收自66.3 亿元增至66.9 亿元，归母净利自1.37 亿元增至2.64 亿元、CAGR 为24%；归母净利率自2.17%提至3.95%，随调改+国补盈利能力将进一步提升。

    立足零售及农批业务，积极拓展五大新业。1)截至2024H1，百货/家电/超市分别24/25/199 家门店、共248 家门店；2023 年起各业态坪效企稳回升，2024H1 分别2170/19465/8877 元/平方，电器/超市恢复较好；2)积极推进调改，百货秉持一店一策/千店千面/老店新开等策略，超市启动阿福鲜生/合家福优选等新业务模式，更多变革可期；3)农批有周谷堆/宿州百大/合肥百大项目，且设立各配套企业强化运营；4)秉持1125 战略，拓展线上/跨境/冷链/供应链金融和新兴产业，参投基金为后续转型升级赋能。

    受益安徽较强的消费潜力，拓展京东奥莱。1)安徽经济发展活力/消费活力显著增强，GDP 总量/人均GDP/社零规模位列全国第11/13/8；且合肥作为科技新城汇聚优质科技企业及人才，未来消费将保持向好发展趋势；2)公司具渠道及多业态优势、品牌优势等，受益区域消费发展潜力，且营收净利恢复度、盈利能力等指标位居同业前列，2025 年扣现金后PE 仅13 倍、PB 仅0.8 倍位居较低水平；3)3 月12日，公司与京东奥莱达成战略合作，安徽首家京东奥莱旗舰店进驻公司旗下购物中心——百大心悦城，看好后续发展。

    风险提示：消费复苏低于预期、新业务低于预期、行业竞争风险等