新宙邦(300037)：业绩符合市场预期 含氟精细化学品细分仍领先

2024 全年业绩符合市场预期

    公司公布2024 全年业绩：2024 年全年实现营业收入78.47 亿元，同比上升4.8%，实现归属上市公司股东净利润9.42 亿元，同比下降6.8%，实现扣非净利润9.50 亿元，同比下降0.59%。其中，4Q24 单季度实现营业收入21.8 亿元，环比上升4.6%，实现归属于上市公司股东的净利润2.41 亿元，环比下降15.8%，实现扣非净利润2.44 亿元，环比下降11.4%。公司4Q24 毛利率24.9%，环比下降0.8ppt，净利率11.0%，环比下降2.7ppt，业绩基本符合市场预期。

    发展趋势

    电解液放量明显。根据鑫椤资讯数据，公司4Q24 电解液产量为6.35 万吨（YoY+71.6%，QoQ+10.4%），25M1-2 合计电解液产量为3.8 万吨（YoY+113.5%）。公司电池化学品业务实现营业收入51.16 亿元(YoY+1.24%)，毛利率为12.26%（YoY-3.85ppt）。2024 年公司电池化学品量增价减，收入贡献小幅上升，盈利贡献仍有所下降。向前看，我们认为，尽管锂电池材料行业竞争激烈，下游成本控制严格，但行业需求仍然增长较快，随着行业内企业资本开支放缓，供需格局有望得到改善。公司市场份额稳固，增资石磊氟材料巩固一体化优势，根据公司投资者关系记录表披露，石磊氟材料已在2024 年12 月实现单月盈利，电解液业务有望穿越周期。

    有机氟化学品成长性仍然明显。 公司有机氟化学品业务实现营业收入15.29 亿元(YoY+7.25%)，（部分应用于半导体产业的含氟冷却液等含氟化学品及材料销售归口到公司半导体化学品业务统计中），毛利率为61.09%，同比下降8.82ppt。从子公司口径看，三明海斯福2024 年实现营业收入19.58 亿元（YoY+3.3%），实现净利润8.16 亿元（YoY+9.7%），（海斯福子公司口径含部分电解液收入和利润）。向前看，我们认为，有机氟精细化学品行业竞争日趋激烈，但公司部分产品在细分领域仍有代际领先优势，盈利能力较为稳定。随着海斯福新增产能的逐步放量及海德福的盈利改善，有机氟化学品业务成长性仍然明显。

    盈利预测与估值

    考虑到有机氟化学品毛利率有所下滑，我们下调2025 年净利润15.3%至13.87 亿元，新引入2026 年净利润16.58 亿元。当前股价交易在18.0/15.1倍2025/2026 年市盈率。考虑到板块预期改善，估值中枢上调，我们维持目标价45.9 元/股和“跑赢行业”评级，对应2025/2026 年市盈率分别为24.9/20.9 倍，目标价较当前股价有38.3%的上行空间。

    风险

    电解液行业竞争加剧，锂电需求不及预期，有机氟项目进展不及预期。