江中药业(600750)：非处方药稳健增长 维持高分红

　　投资要点

    　　公司披露2024 年报，实现营收44.35 亿元，同比下滑2.59%；归母净利润7.88 亿元，同比增长9.67%；扣非归母净利润7.49 亿元，同比增长6.43%。

    　　非处方药业务稳健增长，维持高分红

    　　2024 年公司非处方药类产品实现收入32.66 亿元，同比增长7.07%，毛利率72.74%，同比增加1.04pp，其中10 亿级核心大单品健胃消食片收入规模实现双位数增长，乳酸菌素片和贝飞达收入均突破6 亿元，咽喉咳喘品类实现双位数增长，多维元素片收入保持在2 亿元以上；处方药类产品实现收入7.93 亿元，同比下滑3.50%，毛利率39.30%，同比下降17.54pp，主要由于部分产品集采未中标，导致收入和毛利率下降；健康消费品及其他实现收入3.45 亿元，同比下滑47.30%，毛利率37.72%，同比增加0.62pp，主要受组织架构优化影响，收入规模下降。2024 年公司年度现金红利总额合计为7.55 亿元，占2024 年度合并口径归母净利润95.77%，仍维持较高分红水平。

    　　2025 年力争收入和利润双位数增长

    　　2025 年1 月，公司发布股权激励修订稿草案，业绩考核目标从以2022 年为基数，2024-2026 年归母净利润CAGR 不低于9%，修订为以2023 年为基数，2025-2027 年归母净利润CAGR 不低于12%，公司业绩考核目标上调，彰显发展信心。2025 年公司力争实现收入和利润的双位数增长。其中，非处方药业务聚焦巩固胃肠基石品类市场领导地位，围绕咽喉咳喘、补益维矿品类打造大单品，培育潜力产品，加快打造产品梯队；健康消费品业务围绕业务发展战略，聚焦高端滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康等核心品类，逐步打造出品牌大单品梯队；处方药业务夯实合规发展基础，稳步提升运营能力。

    　　消化类中药龙头，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为49.02/54.09/59.56 亿元，同比增速分别为10.52%/10.34%/10.11%，归母净利润分别为8.89/10.05/11.38 亿元，同比增速分别为12.79%/13.00%/13.26%，EPS 分别为1.41/1.60/1.81 元/股，3 年CAGR为13.01%。鉴于公司为消化类中药龙头，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、原材料价格及供应风险、与集采相关的系列风险。