江河集团(601886)：现金流与分红大幅提升 海外拓展成效显著

　　核心观点

    　　公司2024 年实现营收224.1 亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润6.4 亿元，同比下降5.1%。业绩略有承压，但现金流大幅改善。订单实现稳健增长，出海战略与产品化战略助推公司转型升级，新签同比增长4.7%，其中海外订单增长57%，在高收入国家实现产品化供货幕墙和异形光伏组件产品。公司积极回馈股东，拟每股派息0.4 元，分红比例达98%，股息率6.7%。

    　　事件

    　　公司发布2024 年年报和2024 年度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.4 元（含税）。

    　　简评

    　　业绩略有承压，订单稳健增长。2024 年公司实现营收224.1 亿元，同比增长6.9%，实现归母净利润6.4 亿元，同比下降5.1%，利润下降主因：1）行业竞争加剧导致毛利率下降1.1 个百分点至16.0%；2）减值计提增多，较2023 年多计提0.7 亿元。尽管业绩略有承压，公司订单增速较快，新签订单270.5 亿元，同比增加4.7%，其中幕墙新签订单172.1 亿元（含5.3 亿元BIPV 项目），同比持平，内装新签订单98.4 亿元，同比增长13.6%，海外业务增量支撑订单正增长。

    　　现金流大幅改善，分红比例创历史新高。2024 年公司现金流出现大幅改善，经营性现金流净额16.3 亿元，较上年增加7.7 亿元，净现比达2.5，主要得益于公司领先的行业地位、优质的客群和加大回款结算力度。公司在分红力度上也创历史新高，总分红金额6.2 亿元，分红比例达97.7%，股息率达6.4%，表明公司对价值回报的重视和对未来发展的信心。

    　　出海战略与产品化战略助推公司转型升级。公司2024 年增长主要得益于海外战略实施，海外新签订单76.3 亿元，同比增长57%，幕墙和内装业务增速分别为56%、58%。公司采用整体出海和产品出海并举的策略，针对东南亚、中东等地区整体承包工程，快速提升业务规模；针对高收入国家则利用生产基地优势和可定制异形光伏组件优势，从工程承包转向产品出口，2024 年已在澳洲签订6500 万元供货订单，异形光伏组件已经开始向韩国、新西兰等地区供货。

    　　维持买入评级和目标价8.19 元不变。公司2024 年全年新签订单和营业收入稳健增长，现金流大幅改善，分红比例创历史新高，在出海战略和产品化战略取得积极进展，公司有望借此实现转型升级。我们预测公司2025-2027 年实现归母净利润分别为6.8/7.3/7.8 亿元（原预测2025-2026 年为9.3/10.5 亿元），对应EPS 分别为0.60/0.64/0.69 元，维持买入评级和目标价为8.19 元不变。

    　　风险分析

    　　公司的主要风险包括房地产复苏不及预期和新业务发展不及预期的风险：

    　　1、房地产复苏不及预期可能给公司带来诸多影响：1）应收账款回收难度加大，公司内装和部分幕墙业务业主方为房地产开发商，若房地产市场复苏进展缓慢，开发商付款可能延后，公司曾于2021 年计提恒大集团相关减值18.6 亿元；2）幕墙、内装业务新订单获取亦可能受影响，在行业整体处于底部区间的情况下，开发商等投资方对办公楼、高端住宅投资力度下降，公司订单获取可能受到影响。

    　　2、异型光伏组件生产对公司而言是新领域，存在研发、投产结果不及预期的可能。