2024&1Q2025农林牧渔业绩前瞻：养殖后周期需求回升 宠物业绩延续增长

生猪养殖：供需博弈猪价震荡，养殖企业延续盈利。1）由于谨慎预期，养殖户在四季度至春节前的旺季期间积极出栏，供应压力偏大，猪价震荡回落；春节后，二育入场、冻品入库、惜售压栏、仔猪补栏等行为增加，对猪价形成支撑，供需博弈猪价震荡。据农业农村部，1-4Q2024 生猪均价分别为14.9/16.4/19.6/17.4 元/kg，2025 年1 月/2 月生猪均价分别为16.6/16.0 元/kg。2）由于出栏前置，上市公司出栏量增速在4Q2024 及1Q2025 有所回升：依据15 家上市公司公告，1-4Q2024 合计生猪出栏量增速分别为+9.5%/-1.4%/+0.7%/+10.4%，2025 年1-2 月增速为8.4%。

    3）受益于降本增效举措推进，上市公司成本仍呈改善趋势，企业基本持续实现盈利。4）我们认为，产能回补较慢，供应压力增长有限，本轮周期企业仍有望持续实现盈利。相关标的：牧原股份，温氏股份，巨星农牧等。

    后周期：需求延续回升趋势，潜在成长性持续催化。1）从养殖周期角度，3Q2024起，下游企业持续盈利带动动保产品需求触底回升，从行业批签发数据来看，1-4Q2024 圆环同比分别为-18%/-7%/+5%/+34%，伪狂犬同比分别为-44%/-36%/-19%/+17%。2）从产品周期角度，多数公司陆续有重要新产品上市，内生增长动力较强；3Q2024 以来，动保行业竞争格局环比上半年有所改善。相关标的：中牧股份、科前生物、生物股份等。

    禽养殖：4Q2024 及1Q2025 白羽鸡供应压力仍大。1）4Q2024 白羽鸡均价回升，截至4Q2024，白羽肉鸡均价7.61 元/kg，季环比+2.9%；春节前供应压力集中释放，鸡价回落至5.87 元/kg；春节后供应压力渐缓，鸡价回升。2）4Q2024 以来，欧美国家高致病性禽流感疫情持续发生，美国、新西兰的封关持续，据钢联统计，2025 年1-2 月未从国外引种。我们认为，后续祖代鸡引种面临不确定性，或对后续父母代鸡苗价格形成支撑。相关标的：圣农发展、益生股份。

    宠物：4Q2024 及1Q 2025 业绩稳健增长。1）外销方面，2025 年1-2 月宠物食品累计出口额为15.40 亿元，同比+9.11%；累计出口量为5.28 万吨，同比+17.1%。我们预计上市公司代工业务增速将高于行业平均增速；2）内销方面，春节前大促以及三八节大促，众多国内品牌后续有新品推出，我们持续看好国内宠物行业增长以及头部公司在国内市场市占率的提升。相关标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份。

    风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险