石油化工行业周报：OPEC联盟减产补偿预期对油价影响有限 后续关注伊朗原油出口问题
本期投资提示：
OPEC 联盟减产补偿预期对油价影响有限，后续关注伊朗原油出口问题。3 月20 日，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿拉伯联合酋长国、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼等八个自愿调整的国家更新减产补偿计划，从2025 年3 月至2026 年6 月逐步进行补偿性减产，平均月减产幅度超过26 万桶/天。从2025 年2 月OPEC 联盟产量上看，大多数国家减产执行情况较好，但是阿联酋、哈萨克斯坦、俄罗斯等国家仍然存在一定程度的超产，导致OPEC 联盟整体产量相比减产目标超出89 万桶/天。2024 年伊拉克、哈萨克斯坦、俄罗斯都曾提交过减产补偿方案，但是从实际执行上看，执行效果并不理想，因此对于本次补偿减产方案，市场并无过高期待。未来供给端需要重点关注美国对于伊朗原油的制裁问题。3 月20 日，美国财政部官网公布将13 家实体、8 艘油轮及1 个个人列入SDN 名单，对于伊朗原油的制裁力度有所提升。当前伊朗原油产量约330 万桶/天，其中出口量约140 万桶/天，美国财长贝森特宣称要让伊朗回到每天出口10 万桶石油的水平，若未来制裁力度持续增强，则可能带动油价存在上行空间。
上游板块：油价上涨，自升式钻井日费持平。至2025 年3 月21 日收盘，Brent 原油期货收于72.16 美元/桶，较上周末环比上升2.24%；NYMEX 期货价格收于68.28 美元/桶，较上周末环比上升1.64%；周均价分别为71.31 和67.60 美元/桶，涨跌幅分别为1.80%和1.29%。3 月14 日，美国商业原油库存量4.37 亿桶，比前一周增长174.5 万桶，原油库存比过去五年同期低5%；美国汽油库存总量2.41 亿桶，比前一周下降52.7万桶，汽油库存比过去五年同期高2%；丙烷/丙烯库存减少191 万桶。美国石油战略储备3.96 亿桶，环比增加27.5 万桶。2025 年3 月21 日，美国钻机数593 台，环比增加1 台，同比减少31 台；自升式平台本周日费环比持平，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比持平，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。
炼化板块：海 外成品油裂解价差下跌，烯烃价差涨跌不一。至2025 年3 月21 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为11.20 美元/桶，较前一周下跌0.45 美元/桶。至2025年3 月21 日当周美国汽油RBOB 与WTI 原油价差为23.81 美元/桶，较前一周上涨0.74 美元/桶，历史平均为24.89 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为219.58 美元/吨，较前一周下跌22.00 美元/吨，历史平均410 美元/吨。东北亚丙烯830 美元/吨。丙烯与丙烷价差105.20 美元/吨，较前一周下跌15.90 美元/吨，历史平均价差为264 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。
聚酯板块：PTA 盈利上涨，涤纶长丝盈利下跌。根据隆众数据显示，截至3 月19 日，亚洲PX 市场收盘834.93 美元/吨，周环比上涨1.68%。PX 与石脑油价差为201.58 美元/吨，较之前一周上涨4.33 美元/吨，价差历史平均为388 美元/吨。PTA 价格转跌为涨，至2025 年3 月20 日周内，华东地区PTA 现货市场周均价为4815.00 元/吨，环比上涨0.49%。PTA-0.66*PX 价差为279 元/吨，较之前一周上涨7 元/吨，历史平均为790 元/吨。涤纶长丝POY 价差为1290 元/吨，较之前一周下跌81 元/吨，历史平均为1402 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。
投资分析意见：油价短期维持中高位震荡，2025 年整体预期维持较高水平且呈现前高后低的走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；下游聚酯板块供需逐步收紧，旺季存在较好的涨价基础，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；炼化板块在消费税征收趋严以及地炼开工率走低影响下，头部企业竞争格局存在利好空间，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】。
风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。
