锑行业月报(2025.2)：矿端进口收紧 焦锑酸钠、光伏玻璃需求较弱

　　投资要点：

    　　锑矿：1）单锑矿：2025 年2 月进口锑矿3354 吨，环比-1339 吨/-28.5%，同比-947 吨/-22%；1-2 月进口8047 吨，同比-641 吨/-7.4%。其中，累计进口俄罗斯1853（+1575）、秘鲁1528（+1401）、泰国1124（-70）、塔吉克斯坦925（-348）、缅甸534（-1923）、玻利维亚383（-486）、乍得352（+352）、津巴布韦323（+217）、澳大利亚218（-802）、吉尔吉斯斯坦184（+159）吨。2）金锑矿：2 月注册地为山东的企业从俄罗斯进口其他贵金属矿4746 吨，环比-77.2%，同比-77.2%；1-2 月累计进口25531 吨，同比-2799 吨/ -9.9%。

    　　锑锭：1）产量：2 月锑锭产量5956 吨，环比-7.8%，同比+34.5%；1-2月累计产量12418 吨，同比+3.1%/+370 吨。2）出口：自8 月发文要求出口管制以来，9-12 月出口均为0。1 月出口20 吨，2 月没有出口。

    　　氧化锑：1）产量：2 月产量6620 吨，环比-12.3%，同比-5%；1-2 月累计产量14170 吨，同比-13.3%。2）出口：2 月出口839 吨，环比-868 吨/-50.8%，同比-1073 吨/-56.1%。1-2 月累计出口2547 吨，同比-2015 吨/-44.2%。

    　　下游需求：1）焦锑酸钠：2 月产量1591 吨，环比-23.5%，同比-48.34%。

    　　1-2 月累计产量3671 吨，同比-52.3%。2）光伏玻璃：2 月产量184 万吨，环比-1.6%，同比-14.8%；1-2 月累计产量370 万吨，同比-13.1%。3）化纤：

    　　1-2 月累计产量1290.7 万吨，同比+5.6%。4）ABS 树脂：2 月产量51 万吨，环比-9.4%，同比+27.8%；1-2 月累计产量107 万吨，同比+27.6%。5）PET：

    　　2 月聚酯切片、聚酯平片、涤纶短纤及涤纶长丝合计产量526 万吨，环比-8.5%，同比+15.2%。1-2 月累计产量1101 万吨，同比+12.1%。

    　　供需及价格：截止至3 月14 日，锑锭工厂库存为3515 吨，同比-765吨；氧化锑工厂库存5880 吨，同比-1,880 吨。截止至2025 年3 月20 日，我国锑锭价格为21.5 万元/吨，同比+12.5 万元/+139%，涨幅位居所有有色商品前列。节后下游企业陆续复工复产，但由于冶炼厂及矿山的开工计划有所推迟，市场原料供应持续紧张，且国内外价差拉大，原料进口受阻，供不应求的局面进一步加剧，推动原料矿价格不断攀升。在此背景下，商家普遍惜售，下游买方则按需补货，成交价格随之上行。

    　　投资建议

    　　我们认为，出口管制扭曲全球市场加剧锑短缺，本轮锑价涨至25 万元/吨可期，存冲高至30 万元/吨可能。2025 年锑供给基本无增量，但光伏及化工需求预计仍有增量，锑短缺难改，锑价依旧强势。建议关注金锑双轮驱动湖南黄金、锡/锑资源龙头企业华锡有色和产能有增量的华钰矿业。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期，俄罗斯锑矿进口增量超预期，出口管制超预期。