湖南裕能(301358)：减值充分计提 静待谈价落地后的盈利回升

　　事件描述

    　　湖南裕能发布2024 年年报，实现营业收入226.0 亿元，同比下降45.36%，归母净利润5.9 亿元，同比下降62.45%，扣非归母净利润5.7 亿元，同比下降62.44%。单看四季度，实现营收67.19 亿元，同比下降4.41%，环比提升31.82%，归母净利润1.03 亿元，同比增长164.58%，环比微增，扣非净利润0.94 亿元，同比增长286.38%，环比微降。

    　　事件评论

    　　2024 年全年公司实现铁锂材料出货71.1 万吨，同比增长40%，份额保持领先，其中新产品CN-5、YN-9、YN-13 系列销量15.93 万吨，占比约22%，相较24 年年中有所提升；盈利方面，估算公司铁锂单吨毛利在0.24 万元/吨左右，同比23 年降幅较大，一方面受加工费下降影响，另一方面也受资源品价格波动影响；剔除减值和股份支付影响，单吨净利保持在稳健水平。

    　　拆分至24Q4，公司预计出货环比保持较快增长，主要受2024 年10 月份以来下游需求持续景气拉动和新产品放量，其中高端产品占比预计进一步提升。盈利方面，公司报表单吨归母净利润进一步承压，其中资产减值-0.36 亿元，信用减值-0.81 亿元，剔除减值和股份支付影响，单吨盈利基本保持稳定。

    　　展望2025 年，24H2 公司盈利整体稍显压力，主要源于资源价格波动影响以及新基地投产等费用影响，从四季报来看负面因素基本消化完毕。价格端，预期的“加工费+折扣系数调整”对应价格涨幅有望进一步增厚盈利。此外公司高压实产品也在持续起量中，结构性变动带动单吨盈利继续上行。排产端目前Q1 景气度保持高位，全年有望延续景气度。

    　　预计公司2025 年实现归母净利润21 亿元左右，估值弹性可观，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、整车降价压力向上游传导风险；

    　　2、动力电池行业需求不及预期风险。