研牧原股份(002714)：成本优势显著出栏稳步增长 行业龙头业绩持续兑现

成本优势显著出栏稳步增长，行业龙头业绩持续兑现，维持“买入”评级公司发布2024 年年报，2024 营收1379.47 亿元(+24.43%)，归母净利润178.81亿元(+519.42%)。其中单Q4 营收411.72 亿元(+47.61%)，归母净利润74.00 亿元(+405.67%)。公司成本控制行业领先，出栏持续增长，有望穿越周期实现盈利，我们上调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为240.66/287.50/379.51 （ 2025-2026 年原预测分别为158.28/137.99）亿元，对应EPS 分别为4.41/5.26/6.95 元，当前股价对应PE 为8.7/7.3/5.5 倍。公司成本优势显著出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。

    公司生猪出栏稳步增长，养殖成本优势显著业绩持续兑现2024 年公司生猪养殖实现营收1362.29 亿元(+25.88%)，销售生猪7160.2 万头（+12.21%，其中商品猪/仔猪/种猪6547.7/565.9/46.5 万头）。截至2024 年末，公司能繁母猪存栏为351.2 万头，已有养殖产能约8100 万头/年，公司预计2025年出栏商品猪7200-7800 万头，仔猪800-1200 万头，公司生猪出栏稳步增长，产能储备充足。养殖成本方面，2024 全年公司生猪完全成本约14 元/公斤，2024年末降至13 元/公斤，2025 年2 月降至12.9 元/公斤，公司养殖成本持续下降表现优异，有望跨越周期实现盈利。

    公司屠宰业务亏损收窄协同发展，资金充裕经营稳健2024 年公司屠宰肉食业务实现营收242.74 亿元（+11.03%），屠宰生猪1252.44万头，产能利用率43%，销售鲜、冻品等猪肉产品141.59 万吨。截至2024 年末，公司共投产10 家屠宰厂，投产屠宰产能2900 万头/年，2024 年屠宰头均亏损降至50 元左右，公司屠宰业务亏损持续收窄养屠协同发展。截至2024 年12 月末，公司资产负债率58.68%(-3.43pct)，账面货币资金169.52 亿元，资金充裕经营安全稳健。

    风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。