金山办公(688111)：WPSAI加速渗透 WPS365业务高增

　　投资要点

    　　业绩概览：2024 年，公司实现营收 51.21 亿元，同比+ 12.40%；归母净利润16.45 亿元 ，同比+ 24.84%；扣非归母净利润15.56 亿 元，同比+ 23.30%。从单季度来看，2024Q4 实现营收14.94 亿元，同比+16.21%，归母净利润6.05 亿元，同比+42.58%，扣非净利润5.66 亿元，同比+40.72%。

    　　营收稳健增长，盈利能力提升，持续加大AI 研发投入在 WPS 个人业务和WPS 365 业务 带动下，全年营收稳健增长。利润增速高于收入增速，归母净利率为32.13%，同比+3.20pct，盈利能力提升明显：

    　　1）毛利率保持稳定：整体毛利率85.14%，同比下降0.15pct。

    　　2）费用控制效果良好，继续加大在 AI 领域的研发投入。2024 年销售/管理费用率为 19.36%/7.86%，销售和管理费用率分别下降1.88pct 和1.89pct。全年研发投入 16.96 亿元，同比增长 15.16%，研发费用率为33.11%，提高0.80pct。

    　　WPS 365 业务高速增长，海外个人业务初具规模

    分业务看， WPS 个人业务收入 32.83 亿元，+18.00%；WPS 365 业务收入 4.37亿元，同比+149.33%；WPS 软件业务收入12.68 亿元，同比- 8.56%；其他业务收入1.32 亿元，同比- 37.17%。

    　　在WPS AI 助力下，个人业务稳健增长。与此同时，公司积极拓展WPS 国际业务，海外 WPS 个人业务收入1.83 亿 元，累计年度付费个人用户数 174 万。

    　　B 端SaaS 转型加速 ，WPS 365 业务高速增长。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，新增华润集团、 中粮集团、中国中铁、国药集团、中国绿发、江西银行、新东方、泰康保险、海尔等标杆客户。

    　　WPS AI 提升用户活跃、促进付费转化，月活数近2000 万

    截至2024 年底，主要产品月活设备数为 6.32 亿，同比增长6.22%，其中WPSPC 月活数为2.91 亿，同比增长9.81%，移动端月活数为3.41 亿，同比增长3.33%，总月活用户数主要由PC 端增长带动，WPS AI 帮助提升PC 端用户活跃度。

    　　截至2024 年底，国内累计年度付费个人用户数达到4170 万；WPS Office PC 版国内日跃设备数已突破 1 亿，其中WPS AI 月度活跃用户数达 1968 万，用户数提升明显。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司 2025-2027 年营业收入 60.95、72.97、87.42 亿元，同比增长 19.02%、19.72%、19.80%；归母净利润为 19.65、23.86、28.84 亿元，同比增长 19.44%、21.45%、20.86%。公司 2025 年 PE 对应为 76 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 产品商业化不及预期、AI 技术进步不及预期、信创推进不及预期、市场竞争加剧风险。