金山办公(688111)：AI赋能效果初显 WPS365启动增长新引擎

　　24 年公司收入稳健提升，利润增长加速。C 端全球月活设备数超6 亿，WPS AI月度活跃用户数已达1968 万；B 端WPS 365 持续拓展标杆客户，收入翻倍增长，AI 覆盖企业、党政全领域，为业务拓展核心驱动力。

    　　事件：金山办公发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入51.21 亿元，YoY+12.40%；实现归母净利润16.45 亿元，YoY+24.84%；实现扣非净利润15.56 亿元，YoY+23.30%。销售/管理/研发费用分别为9.91/4.03/16.96 亿元，YoY+2.47%/-9.36%/+15.16% 。实现经营性净现金流21.96 亿元，YoY+6.71%。其中，Q4 单季度公司实现营业收入14.94 亿元，YoY+16.21%；实现归母净利润6.05 亿元，YoY+42.58%；实现扣非净利润5.66 亿元，YoY+40.72%。

    　　C 端活跃用户数增长亮眼，B 端WPS 365 收入高增。本季度公司重新以产品为核心梳理收入披露口径，将业务分为WPS 个人业务/WPS 365 业务/WPS软件业务/其他，分别实现收入32.83/4.37/12.68/1.32 亿元，同比增长18.00%/149.33%/-8.56%/-37.17%。C 端海内外同步拓展，全球月活设备数已达6.32 亿，同比增长6.22%，WPS Office PC 版国内日活跃设备数已突破1 亿，产品渗透率进一步提升，庞大活跃用户为公司WPS 个人业务收入增长坚实基础。2024 年末公司国内/海外累计年度付费个人用户数已达4170/174万。B 端WPS 365 打通文档、协作、AI 三大能力，进一步实现产品在B 端客户内部从文档工具向AI 协作平台的升维。公司已落地系列金融、制造、消费、教育标杆客户，WPS 365 产品有望维持高增。此外，从还原口径可以看出，24Q4 公司机构授权业务实现收入2.38 亿元，同比增长46%，预计25年党政信创深化也将推动公司收入增长。

    　　办公为AI 应用核心场景，AI 与产品结合的成效已逐步显现。C 端层面，WPSAI 办公助手已推出AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手等系列功能，WPS AI 月度活跃用户数已达1968 万，为C 端业务拓展的核心驱动力之一。B 端层面，WPS AI 已推出企业版及政务版，企业版能够帮助客户解决模型应用、知识应用和数据应用难题，政务版面向党政客户提供智能化支持。办公为AI 应用核心场景，公司AI 实现个人、企业、党政客户全覆盖，有望推动公司双订阅收入加速增长。

    　　费用得到有效控制，持续研发投入保障产品壁垒。24 年公司实现毛利率85.14%，较去年同期基本维持稳定水平。24 年销售/管理/研发费用分别为9.91/4.03/16.96 亿元，YoY+2.47%/-9.36%/+15.16%。公司销售及管理费用增速得到有效控制，释放利润弹性。研发费用则有持续投入，24 年公司研发人员共计3473 人，同比增长12.50%，推出自研垂类模型、WPS 灵犀等产品，体现公司对研发的坚定投入，保障产品竞争力。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。24 年公司收入稳健提升，利润增长加速。C 端全球月活设备数超6 亿，WPS AI 月度活跃用户数已达1968 万；B 端WPS 365持续拓展标杆客户，收入翻倍增长，AI 覆盖企业、党政全领域，为业务拓展核心驱动力。预计公司25-27 年归母净利润19.41/23.02/27.00 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：用户付费意愿不及预期，AI 大模型技术水平提升不及预期，WPSAI 研发进度不及预期，信创替换推进不及预期，下游需求波动.