爱美客(300896)：拟现金派息11.45亿 多管线产品储备丰富

　　爱美客发布2024 年年报：

    　　2024 年公司实现营收30.26 亿元，yoy+5.45%；归母净利润19.58 亿元，yoy+5.33%；扣非归母净利润18.72 亿元，yoy+2.20%。2024Q4 实现营收6.50亿元，yoy-7%，归母净利润3.72 亿元，yoy-15.47%；扣非归母净利润3.41亿元，yoy-21.67%。此外，公司预计按照每10 股派发现金股利38 元，合计派发现金股利11.45 亿元。

    　　毛利率基本稳定，Q4 销售研发费用率显著提升：

    　　2024 年毛利率94.64%，同比-0.45pct；销售费用率9.15%，同比+0.08pct；管理费用率4.06%，同比-0.97pct；研发费用率10.04%，同比+1.32pcts；净利率64.66%，同比+0.01pct。2024Q4 毛利率94.03%，同比-0.42pct；销售费用率10.93%，同比+4.03pcts；管理费用率4.82%，同比+0.20pct；研发费用率17.88%，同比+4.91pcts；净利率57.09%，同比-5.74pcts。

    　　多产品贡献增量，溶液凝胶基本盘稳健增长：

    　　分产品来看，溶液凝胶产品稳健增长，埋植线高速增长。2024 年溶液类注射产品收入17.44 亿，同比+4.4%，占比57.64%，毛利率93.76%，同比-0.72pct；凝胶类注射产品（濡白/如生、宝尼达、爱芙莱、爱美飞、逸美一加一）收入12.16 亿元，同比+5.01%，占比40.18%，毛利率97.98%，同比+0.49pct；面部埋植线收入680.42 万元，同比+15%；其他收入0.59 亿元，同比+68%。

    　　产品矩阵丰富，在研管线进展顺利：

    　　公司已拥有11 款获得国家药品监督管理局批准的Ⅲ类医疗器械产品，同时多管线产品进展顺利。其中用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶（宝尼达）获批；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A 型肉毒毒素获上市受理，进入审评阶段。

    　　拟收购韩国REGEN，出海业务有望加速：

    　　公司拟收购吴中艾塑菲的原厂韩国REGEN Biotech，此次收购是公司国际化战略的关键举措，有助于巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位，通过整合双方研发、生产和销售资源发挥协同效应，我们认为公司可通过REGEN 开展海外业务，加速嗨体等产品走向国际市场。

    　　投资建议：由于医美市场竞争加剧，产品放量节奏放缓，预计公司2025-2027年营收为32.9/37.1/41.0 亿元，归母净利润为21.3/24.0/26.4 亿元，对应PE28/24/22x（前次预测公司2025-2026 年营收为39.2/47.8 亿元，归母净利润为24.8/30.0 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，产品研发及注册申报不及预期风险等