基础化工行业点评报告：国内民航SAF第二阶段试点启动 UCO-SAF行业景气有望提升

　　国内民航SAF 第二阶段试点启动，常态化掺混加注的共识已经达成

    据全球航空节能减排公众号，自2025 年3 月19 日起，北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的所有国内航班将常态化加注掺混1%的SAF 燃油，期待2025 年三季度第三阶段试点全国省会机场大范围试点。据金联创能源公众号，2025 年早些时候获悉民航局曾召开第二阶段SAF 试点工作的闭门会议，尽管市场反馈在掺混比例等方面仍然存在分歧，但常态化掺混加注的共识已经达成。国际民航组织要求成员国在2027 年起强制推行SAF 掺混政策，我国作为国际民航组织的成员，届时或将推出相关SAF 掺混政策，从而打开国内SAF 需求空间。换言之，我国分阶段的SAF 加注试点测试也是为后续SAF 掺混政策落地提供支撑。

    　　欧盟、英国强制掺混政策逐步推行，SAF 价格有望稳步向上

    2025 年，欧盟、英国正式推行2%的SAF 掺混政策，并规划逐步提高SAF 掺混比例，其中欧盟规划在2030、2050 分别达到6%、70%；英国规划在2030 年达到10%、2040 年达到22%。我们预计2025 年欧盟、英国对SAF 的需求量在160万吨左右。2025 年以来，SAF 价格持续下降主要是由于欧盟对SAF 掺混比例的考核以年度为单位，短期需求增速较慢。据隆众资讯数据，2025 年3 月19 日，生物航煤欧洲FOB 价格为1,748 美元/吨，较2024 年4 月初 2,476 美元/吨的价格下降29.41%。而欧盟罚款细则较为严格，对航空燃料供应商罚款=2×[每吨SAF 或合成航空燃料价格与常规煤油价格差额的年平均值]×不符合最低配额的航空燃料数量；对飞机运营商罚款=2×每年航空燃料平均价格×年未装罐数量。

    　　我们预计欧盟、英国对SAF 的掺混政策将稳步推行，后续SAF 需求将稳步增加，进而有望带动SAF 价格稳步提高。

    　　理论上SAF 盈利能力较强，国内具有SAF 及UCO 生产能力的企业或受益

    据EASA 测算数据，2023 年欧洲采用HEFA 工艺生产SAF 的成本估计为1,770欧元/吨，而SAF 的平均价格2,768 欧元/吨，单吨净利润接近1,000 欧元/吨。截至2025 年2 月7 日，国内SAF 单吨净利润约714 元/吨，其中UCO 成本占SAF完全成本的78%；2024 年5 月以来，我国连续化SAF 生产装置具有盈利空间。

    　　但国内SAF 装置订单不足，实现连续化生产的装置较少，整体盈利能力较低。

    　　待欧洲、英国等地对SAF 需求稳定增加，或将提高我国SAF 生产企业盈利能力。

    　　此外我国UCO 具有较强碳减排属性，未来随着其下游SAF、生物柴油需求增加，而其自身新增产能受限，未来景气度也将高增。因此，我们认为国内具有SAF及UCO 生产能力的企业有望受益。受益标的：【SAF】嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保、卓越新能等；【UCO】山高环能、朗坤环境等。

    　　风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。