中国巨石(600176)：Q4业绩同比高增 分红率同比提升 持续受益行业周期上行

　　事件：公司发布2024 年年报，实现营业收入158.56 亿元（yoy+6.59%），归母净利润24.45 亿元（yoy-19.70%），扣非归母净利润17.88 亿元（yoy-5.78%）。第四季度，实现营业收入42.24亿元（yoy+22.41%），归母净利润9.12 亿元（yoy+146.04%），扣非归母净利润6.32 亿元（yoy+130.98%）。2024 年每10 股派送现金红利2.40 元（含税），现金分红比例为39.30%，同比+3.14pct，股东回报明显提升。

    　　Q4 业绩同比高增，全年粗纱/电子布销量均创历史同期新高。

    　　2024 年，公司实现营业收入158.56 亿元（yoy+6.59%），其中Q1-Q4各季度公司营收增速分别为-7.86%、4.77%、8.27%和22.41%，公司营收逐季提速，或系下游风电、热塑短切、出口需求增加叠加公司多轮产品复价所致。从销量来看，2024 年，公司粗纱及制品销量302.50万吨（yoy+21.91%），电子布销量8.75 亿米（yoy+4.67%），粗纱、电子布销量均创历史同期新高，一方面因年内有新产线点火，产量随产能的提升有一定幅度增长，另一方面或因下游需求结构性回暖叠加公司全力以赴开拓市场所致。2024 年，公司归母净利润24.45 亿元（yoy-19.70%），Q1-Q4 各季度公司归母净利润分别为3.50 亿元、6.11 亿元、5.72 亿元和9.12 亿元，增速分别为-61.97%、-46.50%、-6.38%和146.04%，主要因2024Q1 起行业竞争战略转向，企业联合对粗纱、电子纱、电子布等产品进行多轮复价，同时公司新增产能逐步投放，公司业绩底部逐季改善。期内，公司非流动性资产处置损益2.70 亿元，超额利润分享计划不予兑现部分3 亿元，扣除非经常损益影响，公司扣非归母净利润17.88 亿元（yoy-5.78%）。

    　　盈利能力逐季改善，经营性现金流同比高增。

    　　2024 年，公司毛利率为25.03%（同比-2.97pct），其中Q1-Q4 毛利率分别为20.13%、22.57%、28.18%和28.58%，其中Q4 毛利率同比+2.77pct/环比+0.4pct，毛利率逐季改善或主要因产品复价落地所致。2024 年，公司期间费用率为8.13%（同比-2.80pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.09pct/-2.55pct/-0.19pct/-0.16pct，期内公司管理费用同比减少51.11%，主要系超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少所致。2024 年，公司归母净利率为15.42%，各季度归母净利润率分别为10.36%、14.02%、14.69%和21.58%；扣非归母净利润率为11.28%，各季度扣非归母净利润率分别为4.97%、10.56%、13.56%和14.96%。2024 年，公司经营性现　　金流净额20.32 亿元，同比高增134.35%，主要因销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加所致。

    　　成本持续下行，行业周期向上，25 年需求和价格具备上行弹性。

    　　公司作为全球玻纤行业龙头，产线遍布全球，产品结构持续优化，全年高端产品比例进一步提升；成本方面，坚持精管控、降成本，全年玻纤粗纱/电子布的单位制造成本分别同比-11%/-5%，期内六大生产基地开机率总体高位稳定，实现历史最好水平。此外，公司持续推动数字化智能制造，期内淮安零碳智能制造基地一期工程全面投产，配套233MW 风力发电项目全面并网；在建淮安10 万吨电子纱零碳智能产线配套500MW 风电项目，巩固公司在电子纱/布行业地位。海外方面，积极筹划新的布局，完成新一轮投资考察和综合比较分析，为战略落地提供参考。2025 年，粗纱下游风电景气度高增/新能源汽车需求稳定增长，驱动粗纱需求释放，叠加行业竞合机制筑造价格提涨基础；随电子纱/布下游需求复苏，Q1 电子纱/布生产厂家均对电子纱/布产品进行复价，当下电子纱/布产品价格仍处于历史低位水平，预计2025 全年公司在需求和价格端均具备上行弹性。

    　　投资建议：公司为全球玻纤龙头，产线遍布全球，高端化产品比重提升，成本优势明显，盈利能力行业领先，兼备周期及成长属性，经营韧性十足。随玻纤下游各细分领域需求边际改善，供给侧企业竞合意识增强，2025 年价格和盈利表现有望提升，玻纤龙头企业优先受益强者恒强。我们预计2025-2027 年公司整体营收分别为190.38 亿元、209.88 亿元和224.50 亿元，分别同比增长20.07%、10.24%和6.96%；归母净利润分比为30.47 亿元、35.81亿元和39.93 亿元，分别同比24.64%、17.52%和11.51%。对应2025-2027 年PE 分别为16.9 倍、14.3 倍和12.9 倍，我们给予公司2025 年20 倍PE，对应6 个月目标价15.2 元，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动；下游需求不及预期；产能投放不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；盈利预测不及预期