星宇股份(601799)：2024圆满收官 2025照亮前程

　　事件：公司发布2024 年度报告，2024 年度实现营收132.53 亿元，同比+29.32%；归母净利润14.08 亿元，同比+27.78%；扣非归母净利润13.61 亿元，同比+30.17%。

    　　下游客户表现强劲 盈利快速增长。1）收入端： 2024Q4 营收40.27 亿元，同比+33.73%，环比+14.78%。2024 年，公司承接了69 个车型的新品研发项目，实现了40 个车型项目批产。2024Q4，奇瑞、理想、蔚来等下游客户销量同环比表现亮眼，新项目投产+客户销量增长，共同驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q4 归母净利润4.31 亿元，同比+34.49%，环比+12.56%；扣非归母净利润4.32 亿元，同比+14.85%，环比+16.33%。2024Q4 毛利率达17.61%，同比-0.79pct，环比-2.34pct，毛利率下降主要系会计准则调整所致，调整前毛利率达20.97%。车灯业务规模增长驱动利润同比快速提升；3）费用端，2024Q4销售（ 调整后） / 销售（ 调整前） / 管理/ 研发/ 财务费用率分别为-1.94%/1.43%/2.46%/4.78%/0.21% ， 同比分别-1.16/+0.15/+0.15/-1.59/+0.56pct，环比分别-3.40/-0.04/+0.43/+0.07/+0.29pct，费用端整体维持稳定，调整后的销售费用率显著下降系会计准则变更所致。

    　　华为系列核心供应商 贡献较大业绩弹性。问界M9 定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，公司作为Tier1 供应商，为问界M9 独立提供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB 系统配合与华为联合开发的百万级DLP 模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。公司作为华为系车灯核心供应商，为问界M9 独立提供前后部车灯总成。据华为商城数据，问界M9 Ultra 版DLP 大灯价值量达3 万元。2024 年4 月以来，问界M9 稳居50 万元以上豪华车型销量第一，改写中国豪华车市场格局。2024 年，问界M9 销量达15.49 万，成为公司收入增长的强劲驱动因素。

    　　塞尔维亚工厂逐步放量 海外市场贡献新增量。2024 年，公司海外市场实现营收4.99 亿元，同比+49.09%。公司塞尔维亚工厂已于2022 年投产，2024 年实现营收3.16 亿元，同比+186.46%，实现收入跃升。塞尔维亚工厂达产后，预计将具备年产各类车灯600 万只的生产能力。公司还相继在墨西哥、美国成立分公司，进一步完善海外布局，有望逐步打开北美市场。

    　　投资建议：车灯优质赛道，合资品牌供应链+自主品牌供应链。电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为164.23/199.06/235.76 亿元，归母净利润分别为17.73/22.04/27.88 亿元，对应EPS 为6.21/7.71/9.76 元，对应2025 年3 月20 日收盘价136.43 元，PE 分别为22/18/14 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：乘用车销量低迷；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等