中国巨石(600176)：玻纤价格持续修复 龙头竞争优势凸显

　　事件：3 月19 日，公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业收入158.6 亿元，同比+6.6%；归母净利润24.4 亿元，同比-19.7%；扣非归母净利润17.9 亿元，同比-5.8%。2024Q4 单季实现营业收入42.2 亿元，同比+22.4%，环比+8.5%；归母净利润9.1 亿元，同比+146.0%，环比+59.4%；扣非归母净利润6.3 亿元，同比+131.0%，环比+19.6%。

    　　粗纱销量继续高增，单位盈利逐季度修复。2024 年公司实现粗纱及制品销量302.5万吨，同比+21.9%，创历史新高。另据我们测算，预计公司2024Q4 单季度粗纱及制品销量约77 万吨，同比增速近20%，环比增速超4%。我们判断，粗纱销量表现亮眼主要得益于公司国内、海外市场两头发力。从销售结构上看，2024 年公司国内外销售收入占比分别约61.9%和38.1%。从海外市场表现上看，公司在欧美和中东等地区增速较高、东南亚等地区也有不同程度的提升。出口方面，根据中国玻璃纤维工业协会，2024 年我国玻璃纤维及制品累计出口202.2 万吨，同比+12.6%，考虑到公司部分产能以外供外，且行业份额提升，出口增速望高于行业增速。国内方面，风电、汽车、家电等市场均呈现稳中有增的态势。产品单位盈利上看，随着玻纤行业复价的持续落地，我们估算2024Q4 粗纱吨扣非净利同比提升超300 元、环比提升超60 元。

    　　往后看，预计公司粗纱吨扣非净利仍有提升空间，一是考虑到风电纱销售以长协为主，本轮复价未完全落地，后续仍存修复空间；二是得益于公司降本增效的深入推进，单位制造成本预计仍有可下降空间。

    　　电子布销量持续增长，价格仍有修复空间。2024 年公司电子布销量8.75 亿米，同比+4.7%；预计公司2024Q4 单季度销量近2.5 亿米，同环比均呈现双位数提升。价格持续修复，2 月24 日，公司发布电子纱和电子布复价公告，“自3 月1 日起，对电子纱电子布产品价格进行恢复性调整，按照电子细纱复价800 元/吨，电子布复价0.3 元/米（已签订的合同仍按原合同约定执行）”。随着AI、5G 及新能源汽车、自动驾驶等新一代智能化技术与装备的普及，新兴需求有望助力产品价格进一步修复。此外，随着公司降本工作的持续落实，我们判断其电子布单位制造成本同比仍有所下降。

    　　产能建设稳步推进，产品结构不断升级。产能方面，公司九江基地20 万吨/年产能（分为2 条线）其中一线10 万吨/年产能已于2 月7 日点火；桐乡基地在产12 万吨/年无碱粗纱产线已于1 月3 日前后放水冷修，后期计划技改扩产至20 万吨/年池窑产线；淮安10 万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线及配套500MW 风电建设项目已开工建设。产品结构方面，除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。2024 年有部分已实现批量供货，预计2025-2026年将释放更多的量。研发方面，公司大研发体系初见成效，集聚玻璃配方、浸润剂配方和自制化工原料优势，兼顾经济和社会效益，有效提升自身产品综合竞争力。

    　　盈利预测与投资评级：结合近期行业复价表现以及公司后续项目投产节奏，我们调整公司2025-2026 年归母净利润至32.6 和38.9 亿元（原2025-2026 年盈利预测为30.0和37.0 亿元）并新增2027 年公司盈利预测为46.0 亿元，调整后盈利对应当前股价PE 为15.8、13.2、11.2 倍，PB 为1.6、1.5、1.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨等。