台股电子2025年2月报：中国大陆补贴与关税急单推升台厂景气 存储涨势未歇

　　投资要点:

    　　半导体：中国大陆国补叠加关税急单助力IC 设计台厂营运，台积电2024Q4 以67%市占率之姿稳居晶圆代工龙头（1）IC 设计：

    　　2025 年2 月，受益于中国大陆补贴政策以及关税急单效应，中国台湾IC 设计公司整体表现淡季不淡。联发科2 月收入462 亿元新台币，月减9.7%，但年增20.0%。瑞昱2 月收入113 亿元新台币，月减4.6%，但年增44.7%，受益客户备货需求以及因应关税政策提前拉货，Q1 营运表现亮眼。联咏2 月收入93 亿元新台币，月增9.3%，年增29.9%，反映消费电子在中国大陆业者提前拉货及补贴政策下，较过往淡季需求更为旺盛。（2）IC 制造：关税不确定性影响下，2024Q4 急单效应延续至2025Q1，叠加中国大陆以旧换新补贴政策刺激拉货，且台积电AI 相关芯片需求持续畅旺，Q1 全球晶圆代工淡季不淡，整体收入或仅小幅季减。台积电2 月收入2,600 亿元新台币，月减11.3%，但年增43.1%；联电2 月收入182 亿元新台币，月减8.1%，年增4.3%；力积电2 月收入38 亿元新台币，月增3.1%，年增5.6%。根据TrendForce 的调查，2024Q4，台积电晶圆代工收入市占率进一步增至67.1%。（3）IC 封测：日月光投控2025 年2月收入450 亿元新台币，月减9.1%，年增13.1%。

    　　PC/服务器：AI 助力2 月营收同比走强服务器业务续强，台股代工厂2025 年2 月营收表现良好——鸿海2 月营收5,514 亿元新台币，月增2.4%，年增56.4%。广达2 月营收1,506 亿元新台币，月增5.6%，年增78.6%；2 月出货笔电310 万台，月增30 万台，年增20 万台。纬创2 月营收1,027 亿元新台币，月增13.1%，年增26.7%；2 月出货笔电150 万台，与上月持平，年增10 万台。英业达2 月营收517 亿元新台币，月增12.7%，年增41.0%；2 月出货笔电160 万台，月增10 万台，年增30 万台。我们认为云服务商对AI 关注度提升将持续带动服务器升级，AI 服务器仍是上述公司2025年的增长来源，而AI PC 仍处导入初期，发酵尚需时间。根据Digitimes 调查，全球高阶AI 服务器出货量预计将从2021 年的6.1万台增至2024 年的63.9 万台，再成长至2025 年的132.3 万台。

    　　PCB：AI 浪潮推升服务器PCB 单机价值量台股PCB 制造公司2025 年2 月整体营收月减2.6%，年增27.1%。臻鼎2 月营收为122亿元新台币，月减9.4%，但年增41.2%，创下历年同月新高。欣兴电子2 月营收100 亿元新台币，月增5.2%，年增20.6%。金像电2月营收39 亿元新台币，月增8.2%，年增47.3%。AI 服务器较传统服务器增量在于UBB、OAM 等产品，带动服务器PCB 单机价值量大幅提升。

    　　面板：大尺寸面板2025 年需求或前高后低台股面板公司2025年2 月整体营收月增6.8%，年增27.9%。友达2 月营收月增13.7％，年增24.1%。群创光电2 月营收月减0.8％，年增33.4%。TrendForce指出，在关税和中国大陆以旧换新政策影响下，大尺寸面板2025 年需求或前高后低。

    　　光学元件：玉晶光3 月客户需求增加 大立光2025 年2 月营收为47 亿元新台币，月减4.3%，年增39.7%。展望未来，大立光表示，Q1 为传统淡季，预期3 月动能与2 月相当。受传统淡季及配合客户需求影响，玉晶光2 月营收为14 亿元新台币，月减31.8%，年增4.6%。玉晶光表示，3 月客户需求有所增加，但最终实际营收仍取决于工厂实际的生产及出货情况。

    　　被动元件：库存水位趋于健康 台股被动元件公司2025 年2 月整体营收月减6.4%，年增23.2%。国巨2 月营收98 亿元新台币，月减4.8%，年增15.3%。国巨表示，客户库存已渐趋健康，对未来市况相对谨慎乐观。华新科2 月营收月减4.1%，年增18.2%。

    　　存储：价格涨势未歇台股存储供应链 公司2025 年2 月营收基本呈现不同程度的同环比增长。群联电子2 月收入月增25.3%，年减2.9%。随着NAND Flash 原厂持续减产以调控市场价格，潘健成表示，近期已有部分原厂调升报价，应对通路需求的库存回补，并预期该趋势将持续。威刚2 月营收月增18.8%，年增0.1%。威刚预估，受供需、关税及地缘政治影响，Q2 存储价格有望上扬，但全年走势尚不明朗。南亚科2 月营收月增5.1%，年减25.5%。华邦电2 月营收月增4.7%，年增2.4%。根据TrendForce 调查，SanDisk、美光、长江存储拟涨价，其他供应商亦可能在2025Q2 效仿，价格可望延续至下半年；DRAM 方面，DDR5 获得AI 需求的支撑，DRAM 整体价格预计2025Q2 将仅下降0%-5%，相较先前预估的季减3%-8%缓和。

    　　行业评级及投资策略 随着云服务商乃至更多政府部门和企业布局AI，AI 硬件需求持续畅旺，我们维持海外行业“推荐”评级，建议关注AI 硬件板块细分领域龙头公司，如英伟达、台积电等。

    　　风险提示 半导体产业复苏不及预期、AI 硬件需求不及预期、以旧换新政策落地的不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦风险、美元新台币汇率波动风险、美国长臂管辖政策的超预期。