豪迈科技(002595)：收入、业绩稳健增长 核心主业维持高景气

　　事件：公司披露2024 年年报。2024 年，公司实现收入88.13 亿元，同比+22.99%；实现归母净利润20.11 亿元，同比+24.77%；实现扣非归母净利润18.87 亿元，同比+20.05%。2024Q4，公司实现收入24.48 亿元，同比+31.35%，实现归母净利润5.94 亿元，同比+34.10%，实现扣非归母净利润5.39 亿元，同比+26.30%。

    　　业务拆分：主营产品维持高景气，期待铸造、机床产能投放及硫化机新品拓展。根据Wind、公司2024 年年报、公司《3 月18 日-3 月19 日投资者关系活动记录表》：

    　　1）轮胎模具：2024 年收入46.51 亿元，同比+22.73%，业务订单量充足，内销的同比增速优于外销。毛利率39.59%，同比-3.10pct，降低系内外销等结构变化、人员数量增加及薪金增长等因素的影响。

    　　2）大型零部件机械产品：2024 年收入33.32 亿元，同比+20.31%，其中，燃气轮机需求向好，订单饱满；风电订单有所恢复，产线满负荷运转。毛利率25.67%，同比+2.66pct，增长系原材料价格下降、效率提升及员工减少等因素。

    　　同时，公司高端铸造6.5 万吨建设项目预计于2025 年5 月或6 月陆续投产，将要以风电零部件为主，兼顾机床部件和燃气轮机部件需求。

    　　3）机床：2024 年收入3.99 亿元，同比+29.30%，毛利率27.32%，同比+2.68pct。

    　　2024 年公司转台、五轴机床市场认可度不断提高，对外销售数控机床、硫化机和自产自用设备的产值较上一年度相比均有不同程度的增加。同时，公司投资建设机床实验室，开展技术攻关、新产品测试、应用与验证等工作，预计2025年下半年开始投入使用。

    　　4）硫化机：公司成立全资子公司山东豪迈橡胶机械有限公司，定位于电加热硫化机。公司电加热硫化机经过多年试制，相较传统工艺在节能、改善生产环境等方面具有显著的优势，在国外已开始规模化应用，国内也有推广尝试和小规模应用，预计2025 年硫化机整体业务产值将呈现倍增，长期看有比较大的市场空间。

    　　盈利能力、控费能力稳定，汇兑收益有所降低。以公司会计准则调整后的2023年营业成本和销售费用为基数，1）盈利能力：2024 年，公司毛利率/净利率为34.30%/22.85%，同比+0.04pct/+0.36pct。2）控费能力：2024 年，公司期间费用率为8.70%，同比+0.67pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为0.92%/2.64%/-0.11%/5.25%，同比+0.01pct/+0.19pct/+0.18pct/+0.29pct。

    　　其中财务费用变化主要系汇兑收益减少所致。

    　　存货、合同负债保持增长，印证在手订单良好。2024 年，公司存货24.78 亿元，同比+48.19%，合同负债2 亿元，同比+77.70%。

    　　投资性和筹资性现金流大幅流入，拟实施10 派4 分红方案。2024 年，公司投资性/筹资性现金净流入同比+54.05%/+63.29%，主要系结构性存款、信用等级相对较低银行承兑的票据贴现款增多所致。同时，公司宣布拟实施10派4 的分红方案，加上中期分红，2024 年公司现金分红和股份回购金额共计 6.19 亿元，股利支付率30.77%。

    　　盈利预测。我们预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入104.31 亿元/120.02亿元/135.23 亿元，同比增长18.36%/15.06%/12.67%；归母净利润为23.03 亿元/27.00 亿元/30.89 亿元，同比增长14.50%/17.23%/14.42%。我们采用分部估值法与参考可比公司估值，公司合理市值区间为489-584 亿元，对应合理价值区间为61.09-72.97 元/股，对应2025 年综合PE 为21.22-25.35 倍，给予“优于大势”评级。参考PB 估值，公司2025 年PB 为4.25-5.08 倍（可比公司2025年PB 估值范围为1.26-4.73 倍），具备合理性。

    　　风险提示。业绩不达盈利预测、海外业务扩张不顺、市场竞争加剧、新业务放量放缓、宏观经济波动、汇率波动、原材料价格波动、估值方法预测偏差等风险。