中际联合(605305)：技术创新守护风电安全高效 市场拓展加速新品订单转化

　　风电高空安全设备细分市场龙头，产品矩阵多元化扩张。公司深耕高空安全作业设备及服务，主营塔筒升降机与配套防护产品，现阶段聚焦风力发电领域，占据全球风电细分行业龙头，建立以风机制造商、风力发电企业和塔筒厂为主的长期稳定客户群体。产品迭代性较强，近年持续加大研发投入并扩张产品矩阵，2024 年推出的塔筒升降机与智能免爬系统双机联运解决方案登顶全球最高海拔项目。公司营收、利润增长稳健，2022 年受到国内行业因素影响短期业绩承压，抓紧机遇开拓外销成果显著。2019-2023 年营收/净利润CAGR 分别接近20%/10%，盈利能力保持较高，各项业务毛利率均处于50%左右。随着业务进入平稳发展期，公司期间费用率同步下降。

    　　“装机回暖+两海+存量替换”需求空间广阔，渗透率提升叠加产品迭代，奠定业绩增长基础。我国风电市场加速回暖，招投标体量释放即将体现至并网端，预计2025 年新增装机将达100GW；海外政策规划下的装机需求高增，2027 年起有望进入年新增80GW+的时代。2024 年我国新增陆上/海上风电机组平均单机容量分别达到5.9/10.0MW，风机大型化提升对于大功率、长叶片、高塔筒等部件的需求，催化公司应用于高塔的产品放量。公司大载荷和齿轮齿条升降机新签订单占升降机订单比例由2023 年的20%上升到2024年的30%+，后续应用于海风市场配套产品价值量有望较陆上翻倍。市场空间方面，1）新增市场：预计2024-2026 年中国新增高空升降设备市场空间为9.32/12.59/16.27 亿元，2022-2026 年CAGR 约37%；预计2024-2026年海外新增高空升降设备市场为8.85/11.52/11.78 亿元，2022-2026 年CAGR约22%。2）存量市场：到2030 年末，中国以新装塔筒配套升降机为主的技改市场规模超15 亿元，全球以存量风机加装升降设备为主的市场空间接近40 亿元/年。公司在全球竞争对手中保持领先，渗透率提升叠加产品升级奠定良好业绩增长基础。

    　　多重竞争优势巩固领先地位，持续拓宽非风电领域应用场景。升降设备产品具备刚需属性且价格敏感度低，在行业其他环节通缩的背景下，价值量不降反增。公司凭借核心技术打造“3S”品牌影响力，通过多项资质认证，并与全球整机商巨头GE 完成合作，产品与服务得到客户高度认可。外销业务厚积薄发，2024 年以来海外订单增速及盈利均高于国内订单，且出口地区加征关税风险对业绩影响较小。公司加速拓展非风电领域业务，涉及工业及建筑升降设备、安全防护用品等，配合线上销售模式长期有望打造第二增长曲线。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026 年营业收入分别为13.00 亿元、17.88 亿元和21.76 亿元，实现归母净利润分别为3.10 亿元、4.54 亿元和5.68亿元，对应EPS 为1.46 元、2.13 元和2.67 元。对应当前股价（2025 年3月17 日收盘价），PE 分别为19X、13X 和10X。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：下游风电行业波动和政策风险，行业竞争加剧风险，行业与客户集中度较高风险，技术开发及人员流失风险，宏观经济与财务风险，测算与实际数据不一致风险。