食品饮料行业2025年1-2月社零数据点评：1-2月社零总体向好 线上环比回落

　　本报告导读：

    　　1-2 月社零总体向好，分地区/类型消费均有回暖，但网上实物零售累计增速、线上渗透率环比回落。政策预期催化下板块有望迎来持续修复。

    　　投资要点：

    　　投资建议：政策预期催化，板块估值修复，白酒板块绝对价值凸显，大众品成长与反转优先。1）白酒动销较好标的建议增持：山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘，相对稳健标的建议增持：五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒等，港股：珍酒李渡；2）大众品稳定品类率先见底，首选其中成长标的，啤酒、饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、珠江啤酒、百润股份，港股农夫山泉、华润饮料、华润啤酒；成长品类建议增持：百龙创园；调味品建议增持：千禾味业、海天味业、宝立食品、中炬高新；休闲零食建议增持：三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、洽洽食品，港股卫龙美味。

    　　2025 年1-2 月社零增速、限额以上社零增速较2024 年12 月均环比回升，政策加码背景下消费板块有望迎来估值持续修复。国家统计局发布2025 年1-2 月社零数据：社零总额同比+4.0%/环比+0.3pct，剔除汽车后同比+4.8%/环比-0.6pct，限额以上同比+4.3%/环比+0.3pct。另外，3 月以来政策持续加码，3 月13 日内蒙古呼和浩特市发布《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》育儿补贴项目实施细则及服务流程，3 月16 日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，多措并举有望提振消费信心、促进消费需求，建议关注预期催化下消费板块估值持续修复。

    　　分地区、分类型消费均呈同比提升、环比改善，限额以上商品零售跑赢大盘、餐饮服务跑输大盘。1）分经营地区看：2025 年1-2 月，城镇社零总额同比+3.8%/较2024 年12 月环比+0.1pct，乡村同比+4.6%/环比+0.8pct；2）分消费类型看：同期商品零售同比+3.9%/环比持平，其中限额以上同比+4.4%/环比+0.2pct；餐饮服务收入+4.3%/+1.6pct，其中限额以上同比+3.6%/环比+2.4pct。

    　　实物商品网上零售累计增速较2024 全年环比回落，电商渗透率环比下行。1）按零售业态分：2025 年1-2 月限额以上零售业单位中专业店/品牌专卖店/ 超市/百货/便利店零售额分别同比+5.4%/-0.8%/+4.0%/+0.4%/+9.8%（2024 年全年分别为+4.2%/-0.4%/+2.7%/-2.4%/+4.7%）；2）按线上/线下分：①实物商品网上零售额增速环比回落：2025 年1-2 月，全国网上零售额22,763 亿元，同比+7.3%（2024 年全年+7.2%），其中实物商品网上零售额18,633 亿元，同比+5.0%（2024 年全年+6.5%）；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别同比+10.8%、-0.6%、+5.4%（2024 年全年分别同比+16.0%、+1.5%、+6.3%）；①电商渗透率环比下行：2025 年1-2 月线上实物零售额占社会消费品零售总额22.3%（2024 全年为26.8%），环比降低。

    　　风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。