宁德时代(300750)：24年业绩稳健 25Q1或淡季不淡

　　业绩稳健增长，高分红。24 年营收3620 亿，yoy-9.7%，归母净利507 亿，yoy+15%。24Q4 营收1030 亿，yoy-3.1%，归母净利147 亿，yoy+13.6%。

    　　全年现金分红为利润的50%，维持高分红。

    　　动储龙一，24Q4 在途商品多或保障25Q1 淡季不淡。24 年出货475GWh，yoy+21.79%，动力381GWh，yoy+18.85%，储能93GWh，yoy+34.32%。

    　　24 年动力全球市占率为37.9%（连续8 年第一），较第二名高出20.7pct。

    　　24 年储能全球市占率为36.5%（连续4 年第一），较第二名高出23.3pct。

    　　24 年库存106G，yoy+51%，主要系发出商品增加，我们认为，这可能预示着25 年Q1 淡季不淡。

    　　毛利率受会计政策影响，但单位盈利能力仍稳定。24 年毛利率24.4%（动力23.9%，储能26.8%），Q4 计算仅15%，主要系四季度采用新会计准则，将质保金从费用计入成本。24 年净利率14%，Q4 净利率14.3%，较Q3 提升0.1pct。

    　　24H2 高产能利用率，25 年产能有提升需求。2024 年产能676GWh，yoy+22%，在建产能219GWh，我们认为，产能有所加速。同时下半年产能利用率较上半年提升20pct（上半年产能利用率65.33%），全年产能利用率76.33%。

    　　25 年新产品占比或提升。公司预计 2025 年神行和麒麟电池在公司LFP、NCM 产品中的出货占比将从去年的 30%-40%提升至 60-70%。骁遥电池自去年底发布以来，已在 30 余款车型上搭载，反映了客户对该产品的高度认可。除此之外，公司在2024 年还推出了神行 Plus 电池、新一代放电功率超1300KW 麒麟高功率电池和天恒储能系统等新产品。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为645/779/932亿元，对应EPS 分别为14.66/17.69/21.18 元。可比公司2025 年PE 为27倍，我们认为，宁德时代作为全球动力电池和储能电池双市占率第一，且技术实力领先，我们给予2025 年23-25 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为337.12-366.43 元。给予“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：储能&动力电池增速不及预期，碳酸锂价格超出预期，价格战激烈程度超出预期。